事件

    　　2022 年业绩不及预期，2023 年预计归母净利润同比增长113%，利润加速修复。2022 年公司营收70 亿元，同比下降11.64%，归母净利润8.42 亿元，同比下滑29.14%。主要原因是2022 年新增海风装机不及预期，下半年疫情影响施工进度。2023 年疫情扰动因素消除，叠加海风高招标量及电网投资加速，我们预计23 年公司业绩将继续修复，归母净利润有望达到17.91 亿元，同比增长113%。

    　　截至2022 底海缆订单57.3 亿元，同比增长100%，订单结构优质，220kV 以上海缆、脐带缆占比50%，2023 年有望维持高毛利率。公司是头部海缆供应商，具备500kV 交流特高压海缆、±525kV 柔性直流陆缆、33kV 动态海缆的交付业绩，±500kV 直流海缆将运用在青州五、七项目当中，有望成为全国首个实际应用项目。公司在超高电压等级海缆领域维持较强竞争力，2022 年公司海缆毛利率达到43.3%，较2021 年仅下降0.6%，毛利率维持高位。产能方面，2022 年底阳江海缆基地开始动工，预计从24 年开始有序释放30 亿海缆产能，23-25 年产能为60/75/90 亿元，满足海风装机高速增长需求。

    　　不断推动产品高端化，提升陆缆产品附加值和市占率。中国陆缆市场集中度较低，2021 年CR10 仅为11.54%，公司通过技术研发提升产品附加值及市占率，±535kV 柔性直流电缆应用在世界最高电压柔性直流工程当中，陆缆市占率不断提升，市占率从2018 年的1.04%提升到2021 年的1.97%，毛利率从7.8%提升到9.7%。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025 年公司营业收入分别为99.94/130.08/160.1 亿元，对应归母净利润分别为17.91/20.87/25.68 亿元。根据DCF 模型，我们给予公司64.6RMB/股的目标价，首次覆盖给予“优大于市”评级。

    　　风险提示：

    　　1、风电政策落实不及预期，海风装机不及预期；2、竞争激烈导致产品价格大幅下降；

    　　3、二线海缆企业在330kV 以上电压等级海缆实现订单突破