投资要点

    　　事件：公司2022H1 实现营收38.59 亿元，同增13.96%；实现归母净利润5.22 亿元，同降18.02%。其中2022Q2 实现营收20.43 亿元，同增5.29%，环增12.52%；实现归母净利润2.44 亿元，同降32.09%，环降12.40%。2022H1 毛利率为23.66%，同降6.11pct，2022Q2 毛利率20.58%，同降9.12pct，环降6.56pct；2022H1 归母净利率为13.53%，同降5.28pct，2022Q2 归母净利率11.93%，同降6.57pct，环降3.39pct。报告期内营收同比增长，归母净利润同比下降主要系产品结构中陆缆系统占比提高，且海缆系统毛利率有所下降。受疫情和平价进程影响，海缆及海工业务营收小幅下滑。

    　　受疫情和抢装后周期影响，海缆及海工营收、盈利出现下滑。2022H1 海缆系统及海洋工程营收18.4 亿元，同减0.28%，占主营收入47.60%，我们测算其中海缆系统营收约14.5 亿，毛利率约41%，同比下滑9pct，系所执行订单主要为2020 年底所获，价格低于抢装期间执行订单，毛利率逐渐回归合理水平，海工营收约3.8 亿，毛利率约27%；陆缆系统营收20.22 亿元，同增31%，我们测算毛利率约11%。Q2 单季来看，海缆系统及海洋工程营收合计8.3 亿元，我们测算其中海缆系统营收7.1亿，同降23%，环降3.7%，主要系Q2 受疫情影响，交付低于预期。毛利率约38.6%，除价格因素外，二季度北仑工厂转固计提折旧及交付规模较小对成本有一定影响。陆缆系统营收12.23 亿元，同增37%，环增53%。2022 年海缆系统毛利率将逐渐回归合理水平，我们预计35%-40%，2023 年随着高端产品占比提升，盈利能力有望再度提升。

    　　在手订单充足，下半年优势项目招标有望再创新高。截至2022 年7 月31 日，在手订单105.22 亿元，其中海缆系统63.11 亿元（220kV 及以上海缆约占64%，脐带缆约占10%），陆缆系统26.47 亿元，海洋工程15.64亿元，在手订单充足，2023 年业绩高增动力足。近期阳江帆石一风机招标已开启，我们预计海缆年内有望招标，此外青洲五、七，浙江苍南2号、台州1 号、岱山1 号海缆有望招标，均为公司优势项目，年内中标规模或再创新高（目前海缆+海工合计约72 亿）。

    　　盈利预测与投资评级：考虑海风施工进度影响产品交付，我们对盈利预测进行小幅下调，2022/2023/2024 年归母净利润为12.02/19.52/25.10 亿元（ 前值为13.15/20.99/28.56 亿元）， 同比+1%/62%/29% ，EPS1.75/2.84/3.65 元，对应PE43/27/21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：十四五海风装机规模不及预期；竞争加剧导致市场份额收缩；平价、原材料涨价导致盈利下滑等