投资要点

    　　公司2022Q1 归母净利润2.78 亿元，同/环比+0.16%/+22.44%，呈现稳健增长态势，符合我们预期。2022Q1 公司实现营业收入18.16 亿元，同/ 环比+25.60%/-15.88% ； 实现归母净利润2.78 亿元， 同/ 环比+0.16%/+22.44%。在2021Q1 高基数的基础上，2022Q1 实现稳健增长。

    　　归母净利润同比增速低于收入增速主要系计提信用减值（应收账款）约5100 万，若剔除影响，2022Q1 归母净利润约3.2 亿元，同比+16%。

    　　2022Q1 毛利率27.14%，同/环比-2.74pct/+8.68pct。归母净利率为15.33%，同/环比-3.89pct/+4.80pct，利润率环比大幅提升，符合我们预期。

    　　2022Q1 海缆业务毛利率约43%，我们预计全年42%-45%左右：2022Q1海缆业务收入7.41 亿元，同比+23.45%；海工收入2.71 亿元，同比+38.3%；陆缆收入7.99 亿元，同比+23.09%。假设陆缆、海工毛利率较2021 年有所提升，我们测算2022Q1 海缆业务毛利率约43%，环比提升明显，主要系2021Q4 在途的高毛利率送出海缆在本期确认收入。从在手订单结构和价值量来看，2022 年海缆毛利率有望保持42-45%。

    　　在手订单充足，2022 年业绩有保障：截至2021 年底，公司海缆在手订单预计约19.9 亿元（不含税），2021Q1 海缆收入7.41 亿，则2021 年结转订单还剩余约12.5 亿元（不含税），预计将于2022Q2 确认，这部分订单依旧是高价订单，Q2 收入和利润有保障。截至2022Q1 末，公司在手订单91.87 亿元（含税），其中海缆54.64 亿元，海工8.39 亿元，陆缆28.84 亿元。根据项目并网节奏，我们预计2022 年公司有望实现海缆+海工收入约48 亿元。

    　　重点关注公司经营性现金流改善情况。公司2022Q1 经营活动现金净流入-8.44 亿元，销售商品取得现金9.61 亿元，同比-27.68%。期末应收账款33.24 亿元，同比+14.03 亿元，主要系国内疫情影响，部分客户回款有所延缓。由于海缆客户主要以央企为主，信用资质良好，通常不会出现实质性坏账情况，预计公司后续能够收回账款。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持2022/2023/2024 年归母净利润预测13.94/19.41/25.11 亿元，同比+17%/39%/29%，EPS2.03/2.82/3.65 元，对应PE21/15/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：十四五海风装机规模不及预期；竞争加剧导致市场份额收缩；平价、原材料涨价导致盈利下滑等。