事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入105.97亿元，同比下降1.68%；实现归母净利润14.98亿元，同比下降3.50%；实现扣非归母净利润14.73亿元，同比下降3.23%。2026年一季度，公司实现营业收入23.05亿元，同比下降2.29%；实现归母净利润3.67亿元，同比下降6.05%；实现扣非归母净利润3.41亿元，同比下降9.97%。

    　　点评：

    　　护肤品类收入有所下滑，彩妆及洗护保持较快增长，产品结构继续分化。

    　　2025 年，分品类来看，公司护肤类（含洁肤）实现收入81.82 亿元，同比下降9.28%，收入占比为77.20%；彩妆类实现收入15.63 亿元，同比增长14.86%，收入占比提升至14.75%；洗护类实现收入8.41 亿元，同比增长117.85%，收入占比提升至7.93%。整体来看，护肤品类仍为公司收入核心来源，但增长承压；彩妆及洗护延续较快增长趋势，尤其洗护业务放量明显，对公司品类结构优化形成支撑。

    　　盈利能力持续提升，毛利率创近年新高，但费用率仍有上行。2025年，公司销售毛利率同比提升1.87个百分点至73.26%，销售净利率同比下降0.15个百分点至14.56%；销售费用率同比提升1.75个百分点至49.63%，管理费用率同比提升0.50个百分点至5.85%，财务费用率同比提升0.06个百分点至-0.27%。

    　　品牌与渠道端仍具较强韧性，核心品牌势能稳固。2025年，珀莱雅在天猫平台面霜、面膜品类均位列第1，防晒品类跃升至第7；渠道端，天猫旗舰店全年成交金额位列天猫美妆第1，618及双11均保持领先。与此同时，公司持续强化内容营销与大单品运营，例如“汽水音乐节”相关活动全网曝光量超123亿，双11“源力治愈派对”直播观看总人数突破793万，显示品牌拉新与转化能力仍具支撑。

    　　投资建议：公司作为国货美妆龙头，多品牌多品类矩阵持续完善，线上优势稳固、核心单品韧性仍强。依托科研创新、产品迭代与精细化运营，品牌力、渠道力与组织效率有望继续支撑中长期增长。预计公司2026-2027年的每股收益分别为4.56元、5.11元，当前股价对应PE分别为13.2倍、11.8倍，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、产品售价下行、投流政策变化导致投放成本上升、汇率波动、新品牌孵化不及预期等。