公司7 月12 日公告1H23 归母净利润4.6-4.9 亿元、同增55%-65%，扣非归母净利润4.35-4.65 亿元、同增55%-66%，以此推算2Q23 归母净利润2.52-2.82 亿、同增82%-104%，扣非归母净利润2.37-2.67 亿，同增77%-99%。业绩表现超预期主要系“618”电商增长靓丽，珀莱雅/彩棠增速及排名均亮眼、大单品全面开花+悦芙媞/OR 势能加速向上；去年受羽感防晒影响有低基数、预计利润增速高于收入增速；若2Q22 加回羽感防晒退货及计提减值影响5500 万元、2Q23 归母净利润同增30.2%-45.7%。

    　　大单品引领主品牌珀莱雅优质增长。根据第三方爬虫平台，Q2 主品牌珀莱雅猫旗+抖音（取中值、下同）GMV 同增57%，其中猫旗GMV 同增54%（销量同增33%、ASP 同增16%至292元）、抖音GMV 同增64%。产品结构来看，5-6M23 猫旗双抗/红宝石/源力系列GMV 占比29%+/39%+/9%+，同比+45%以上/+90%以上/+55%以上。

    　　彩棠第二增长曲线雏形已现，OR/悦芙媞崭露头角。1）彩棠：

    　　根据战报，“618”天猫彩妆国货第二、同增50%+，抖音彩妆第4、同增70%+，三色修容盘/双拼高光天猫高光类目第一/第二，三色遮瑕盘天猫遮瑕类目第一，大师妆前乳天猫隔离/妆前类目第二，新品三色腮红天猫腮红类目第二；23 年聚焦强化底妆优势（上新气垫等）、发力色彩类产品，看好成长性。

    　　2）OR：“618”天猫双店总销售额同增300%+，抖音头发护理类目TOP 16、GMV 同增60%+，持续加强专业头皮健康护理心智。3）悦芙媞：“618”天猫/抖音旗舰店GMV 同增30%+/130%+，继续优化产品功效，舒敏线+控油线打造油敏修护cp 组合。

    盈利预测、估值与评级

    　　持续引领行业变革的本土美妆集团，成长性&业绩兑现能力强，当前估值处于历史低位。预计23-25 年归母净利润10.32/12.88/16.15 亿元，同比+26%/+25%/+25%，对应23-25年PE 分别为41/32/26 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。