公司发布2022 年年报及2023 一季报：2022 年实现营业收入63.85 亿元，同比+38%，归母净利润8.17 亿元，同比+42%，实现扣非净利润7.89 亿元，同比+39%；23Q1 实现收入16.22 亿元，同比+29%，归母净利润2.08 亿元，同比+31%，实现扣非净利润1.98 亿元，同比+35%。

    盈利能力持续提升，宣传推广费用率增加：2022 年公司毛利率69.70%，同比+3.24pct，23Q1 毛利率70%，环比22 年继续提升约0.3pct；毛利率提升主要系线上直营占比提升，精华等品类占比提升，以及主品牌珀莱雅、彩棠品牌毛利率高于平均；2022 年净利率13.02%，同比+1pct，23Q1 进一步提升0.68pct 至13.7%；净利率持续增加原因：1）毛利率提升；2）线上渠道营收同比增长；3）彩棠、悦芙媞、OR 等子品牌盈利。2022 年销售费用率 43.63%，同比+0.65pct，主要系：1）形象宣传推广费费率 37.90%，同比+ 1.78 pct；2）新品牌孵化（如彩棠、OR）和品牌重塑（如悦芙媞），增加形象宣传推广费投入；其中主品牌珀莱雅形象宣传推广费稳定。

    业务拆分：分渠道来看，线上正增长，线下负增长，其中线上直营22 年收入44.78 亿元，同比+60%，线上分销同比+17%，线下增速-18%。分品牌来看，主品牌增速快，第二增长曲线品牌高增，彩棠、悦芙媞、OR 等子品牌占比同比上升。珀莱雅收入52.64，同比+37.46%，彩棠5.72 亿元，同比+132%，OR1.26 亿元，同比+510%，悦芙媞1.87 亿元，同比+188%，自有品牌累计增长约41%；跨境代理品牌继续收缩，22 年约0.5 亿元，同比-63%；分品类来看，彩妆、洗护类占比上升。护肤类（含洁肤）54.84 亿元，同比+38.56%，美容彩妆类7.52 亿元，同比+21.7%，洗护类1.26 亿元，同比+510%。

    投资建议：销售势头向好，持续深化“大单品策略”，二线品牌打开成长空间。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入84/106/131 亿元，归母净利润10.8/13.5/16.5 亿元。对应PE 分别为44/35/29 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：消费需求不足，新品推出不及预期