事件概述：

    　　公司发布2022 年年报与2023 年一季报，2022 年公司实现营收63.85 亿元，同比增长37.82%，主要系线上渠道增速较快；归母净利润8.17 亿元，同比增长41.88%；扣非后净利为7.89 亿元，同比增长38.80%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为11.11 亿元，比去年同期增长了33.92%。单季度看，2022 年Q4 公司实现营收24.23 亿元，同比增长49.51%；实现归母净利润3.22 亿元，同比增长52.05%；扣非后净利润分别3.12 亿元，同比增长47.15%。2023 年Q1 公司实现营收16.22亿元，同比上升29.27%；归母净利润2.08 亿元，同比上升31.32%；扣非后净利润1.98 亿元，同比增长34.93%。

    　　分析判断：

    　　收入端：线上渠道增速较快，各品牌稳健增长公司2022 年全年主营业务收入63.62 亿元，同比增长 37.69%。

    　　其中护肤类产品（含洁肤）实现营收54.84 亿，同比增长38.56%；洗护类产品实现营收1.26 亿，同比增长509.93%。2022年Q4 公司主要产品价格大幅上升，其中护肤类 （含洁肤）产品价格同比上升33.60%。分渠道来看，2022 年公司线上渠道实现营收57.88 亿元，同比增长47.50%，占比90.98%。线下渠道实现营收5.74 亿元，同比下滑17.62%，占比9.02%。分品牌来看，2022 年珀莱雅品牌实现营收52.64 亿元，同比增长37.46%，占比82.74%；彩棠品牌实现收入5.72 亿元，同比提升132.04%，占比8.99%；OR 品牌实现收入1.26 亿元，同比提升509.93%，占比1.98%；悦芙媞品牌实现收入1.87 亿元，同比提升188.27%。2023 年Q1，公司营收实现稳步增长，同比提升29.27%。

    　　利润端：盈利能力表现优异

    　　2022 年全年公司毛利率为69.70%，同比提升了3.24pct，净利率为13.02%，同比上升了1.00pct。毛利率的提升主要是由于毛利率较高的线上渠道营收占比持续提升，同时公司主推的大单品策略取得了较好效果。公司2023 年Q1 毛利率同比增长了2.46pct 至70.03%；净利率同比提升了0.20pct 至13.70%。费用方面，2022 年全年，公司期间费用率为50.12%，同比提升了0.53pct。其中销售费用率增长了0.64pct 至43.63%。主要是由于公司新品牌孵化（如彩棠、OR）与品牌重塑（如悦芙媞）等，增加形象宣传推广费投入所致。公司2023 年Q1 期间费用率为51.44%，同比上升了2.01pct。其中销售费用率为43.23%，同比上升了0.85pct。

    　　其他重要财务指标

    　　2022 年，公司应收账款周转率次数为53.04 次，较 2021 年21.88 次大幅提升，主要系2022 年营业收入同比增加以及应收账款平均余额下降；公司存货周转率为3.46，相较于2021年的3.39 次略有上升；公司其他权益工具投资同比增加159.97%，主要系公司2022 年新增对杭州高浪控股股份有限公司股权投资9,000 万元；公司预计负债同比上升448.30%，主要系线下渠道调整，公司加大百货渠道调整力度，优化日化渠道网点和收缩超市渠道。2023 年Q1，公司经营活动产生的现金流量净额同比净流量增加 0.68 亿元，主要系公司销售回款同比增加 5.03 亿元。

    　　投资建议

    　　公司持续推进大单品发展战略，打造了珀莱雅“源力面霜”、彩棠“三色修容盘”、“OR 温泉清爽蓬松洗发水”、悦芙媞“洁颜蜜”等明星单品，产品矩阵涵盖护肤、彩妆、头部护理等行业；同时，公司在2022 年社零化妆品类总额同比下滑4.5%的不利大环境下各品牌均实现超预期收益，我们看好公司的后续发展，上调此前的盈利预测， 2023-2024 年公司的收入由71.91/87.35 亿元上调至83.47/105.21 亿元， EPS 由3.27/4.09 元上调至3.82/5.02 元。预计2025 年公司实现营收132.97 亿元，EPS 为6.53 元。对应2023 年4 月20 日166.14元/股收盘价，PE 分别为43.45/33.08/25.45 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1） 宏观经济景气度不及预期。2）行业竞争加剧。3）新产品推广不及预期。