2023 年4 月20 日下午，公司发布2022 年年报。2022 年，公司实现营收63.85 亿元（同比+37.82%），归母净利润8.17 亿元（同比+41.88%）。

    　　投资要点：

    　　公司业绩超预期，经营性现金流同比维持大增。2022 年，公司实现营收63.85 亿元（同比+37.82%），归母净利润8.17 亿元（同比+41.88%），实现经营活动产生的现金流净额11.11 亿元（同比+33.92%），尽管在疫情影响的背景下，公司依然取得超预期的成绩，主要是得益于大单品策略的持续推进。单Q4 来看，2022Q4，公司实现营收24.23 亿元（同比+49.51%），归母净利润3.22 亿元（同比+52.05%）。

    　　主品牌珀莱雅大单品占比持续提升，多个子品牌体量提升迅速。（1）珀莱雅：公司持续深化“大单品策略”，重点对双抗、红宝石、源力三大家族系列的产品品类和功效进行拓展和升级。2022 年，主品牌珀莱雅收入52.64 亿元（同比+37.46%），占比82.74%，其中大单品占比超45%，大单品复购率超30%。（2）彩棠：彩棠继续深耕“专业化妆师彩妆品牌”消费形象，进一步完善彩妆面部产品线品类布局。2022 年，彩棠收入5.72 亿元（同比大幅+132.04%），占比提升至8.99%（2021 年为5.33%）。（3）OR：2022 年，公司持续优化OR 的产品结构，推动建立品牌基础头皮健康护理体系，OR 实现收入1.26 亿元（同比大幅+509.93%）；（4）悦芙媞：公司对悦芙媞品牌进行调整重塑，2022 年重点打造了两款清洁线单品，并推出功效护肤产品，搭建油皮护肤金字塔。2022 年悦芙媞实现收入1.87 亿元（同比大幅+188.27%）。

    　　线上直营渠道高速增长，线下调整升级。（1）线上：2022 年，公司线上渠道实现收入57.88 亿元（同比+47.50%），占比提升至90.98%（2021年为84.93%）。其中，线上直营渠道高增，同比+59.79%至44.78 亿元，占比进一步提升至70.40%。公司在不同电商平台精准施策，主品牌珀莱雅在2022 年度天猫美妆/京东美妆/抖音美妆榜单国货排名中均为第1。（2）线下：受疫情影响，线下店铺客流减少，消费者的消费习惯发生变化，公司对线下网点结构做出调整优化。2022 年，公司线下渠道营收5.74 亿元（同比-17.62%），其中，日化渠道收入同比-11.96%。

    　　毛利率大幅提高，研发投入增大拉升研发费用率。2022 年，公司毛利率同比提升3.24 个pct 至69.70%，主因大单品策略持续推进、线上直营占比提升以及高毛利的珀莱雅和彩棠品牌占比提升。净利率同比提升1.00 个pct 至13.02% 。销售/ 管理/ 研发费用率分别为43.63%/5.13%/2.00%，同比分别+0.65/+0.01/+0.35 个pct。其中，销售费用率提升主因新品牌孵化与品牌重塑增大了形象宣传推广费投入。

    　　另外，公司在2022 年还加大了研发投入，注重基础研发，研发费用率有所提升。

    　　盈利预测与投资建议：公司持续深化大单品策略，主品牌珀莱雅不断升级产品，对品类和功效进行拓展。子品牌彩棠、OR 等新品牌孵化与老品牌悦芙媞重塑有望打造第二增长曲线。根据2022 年业绩，我们调整了公司2023-2024 年盈利预测并新增2025 年预测，预计公司2023-2025年的归母净利润增速分别为29%/28%/26%，对应2023 年4 月20 日收盘价的PE 分别为45/35/28 倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。