珀莱雅发布2022 年年报及2023 年一季报：

    　　1）公司逆势实现高速增长。2022 年，公司实现营业收入63.85 亿元/+37.82%；归母净利润8.17 亿元/+41.88%；归母扣非净利润7.89 亿元/+38.80%；经营性现金流量净额11.11 亿元/+33.92%；基本每股收益2.90 元/+25.95%。其中，22Q4 营收24.23 亿元/+49.51%；归母净利润3.22 亿元/+52.05%；归母扣非净利润3.12 亿元/+47.15%。；经营性现金流量净额3.39 亿元/+0.02%。

    　　2）一季度业绩延续高增。23Q1，公司实现营收16.22 亿元/+29.27%；归母净利润2.08 亿元/+31.32% ； 归母扣非净利润1.98 亿元/+34.93%。；经营性现金流量净额4.10 亿元/+19.78%。

    　　大单品策略驱动毛利率提升，整体净利率稳中有升：

    　　公司盈利能力不断提升。2022 年公司实现净利率13.02%/+1.00pct，单Q4 净利率13.29%/+0.22pct，23Q1 净利率13.70%/+0.20pct。

    　　毛利率方面，2022 年毛利率69.70%/+3.24pcts，单Q4 毛利率70.14%/+0.22pct，23Q1 毛利率70.03%/+2.46pcts。毛利率上涨主要由于渠道端直营占比提升，产品端高毛利精华大单品销量亮眼，品牌端OR 等新品牌毛利率提升。

    　　费率方面，2022 年销售费用率43.63%/+0.65pct，23Q1 销售费用率43.23%/+0.86pct，主要是由于新品牌孵化增加形象宣传推广费用投入，22 年形象宣传推广费用率37.90%/+1.78pcts；2022 年管理费用率5.13%/+0.01pct，23Q1 管理费用率5.87%/+0.71pct，主要系股权激励费用摊销等；2022 年研发费用率2.00%/+0.35pct，23Q1 研发费用率3.20%/+0.81pct，主要系加大产品研发投入。

    　　多品牌矩阵初步成型，子品牌逐渐实现盈利：

    　　分品牌来看，彩棠等子品牌营收占比上升：1）珀莱雅：2022 营收52.64亿元/+37.46%，占比82.74%，其中双抗、红宝石精华等大单品占比逐渐提升，源力系列快速增长，23Q1 推出新品云朵防晒，天猫月销量近万，有望成为下一个重磅单品，4 月推出双抗3.0，销量表现优异；2）彩棠：2022 营收5.72 亿元/+132.04%，占比8.99%，深入中国美学理念，大单品三色修容盘、妆前乳、三色遮瑕盘均位列天猫相应类目第1 名，新品定妆喷雾、卸妆产品有望放量；3）OR：营收1.26 亿元/+509.93%，占比1.98%，精准抓住痛点解决头皮健康问题打造明星单品；4）悦芙媞：营收1.87 亿元/+188.27%，占比2.94%，重塑品牌，通过清洁类产品快速攻占年轻消费者心智。

    　　线上渠道占比进一步提升，重点发力抖音等新兴渠道：

    　　分渠道来看，1）线上渠道：2022 年营收57.88 亿元/+47.50%，占比90.98%/+6.05pcts，天猫渠道稳扎稳打，618、双11 大促期间排名美妆整体第5、国货第1，年度成交额美妆整体第4、国货第1，抖音渠道享有先发优势，建设多矩阵账号，提升自播比例，618、双11 大促期间抖音美妆国货排名第1；2）线下渠道：2022 年营收5.74 亿元/-17.62%，占比9.02%/-6.05pcts，主要系优化长尾柜台，未来将积极探索线上+线下新零售模式。

    　　投资建议：

    　　买入-A 投资评级，6 个月目标价217.42 元。公司坚定6*N 战略引导，坚持多品牌、多品类、多渠道，持续深化大单品策略。我们预计公司2023 年-2025 年的收入增速分别为24.24%、23.37%、23.44%，净利润的增速分别为25.67%、28.04%、28.88%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为217.42 元，相当于2023 年60 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：经销商管理风险，渠道结构风险，新品牌孵化风险等。