美妆行业增速承压，国货龙头依然维持较强业绩增速公司公布22 业绩快报：22 年营收63.9 亿元/yoy+37.82%，归母净利8.17亿元/yoy+41.88%（超出我们此前预期：7.61 亿净利）；22Q4 营收24.28亿元/yoy+49.78%，归母净利3.22 亿元/yoy+51.89%，双11 美妆行业表现相对“惨淡”，公司依然表现靓丽。珀莱雅主品牌已建立核心大单品群，23Q1红宝石/双抗/防晒等大单品家族升级新品迭出；彩棠持续亮眼表现，第二成长曲线渐成。原预计23-24 年净利润10.07/13.10 亿元，考虑公司线上渠道持续较快增长，调高至10.79/14.08 亿元，可比公司23 年PE38 倍（Wind一致盈利预测），23 年化妆品行业增速可能仍有压力，公司业绩表现有望持续优于同业，α 凸显，给予23 年56 倍PE，目标价213.36 元（前值184.60元），维持买入。

    大单品家族持续升级，产品力再巩固

    珀莱雅品牌在已有大单品家族基础上，如双抗家族/红宝石家族/源力家族等，打造核心大单品群；继续提高人群渗透率，并扩宽目标人群，持续破圈；基于市场的反馈和变化，持续进行升级迭代，满足消费者更多需求。23 年我们看到公司明星产品线SKU 持续升级：1 月31 日，红宝石面膜2.0 上线；2 月21 日，云朵防晒上线；2 月27 日，红宝石水乳3.0 上市；4 月6 日，双抗3.0 再升级。618 旺季将至，期待公司升级单品能够带来更多惊喜。

    23Q1 业绩有望持续高增

    据公告，公司1-2 月实现营业总收入7.9 亿元；据魔镜数据，1-3 月珀莱雅主品牌淘系GMV8.09 亿元/yoy+2%，抖音2.07 亿元/yoy+195.71%，淘系+抖音10.16 亿元/yoy+17.77%；彩棠淘系GMV2.4 亿元/yoy+200%。23Q1美妆线上行业增长乏力（淘系护肤1-3 月GMVyoy-10%），线下尚未恢复，公司业绩表现显著好于同业，优秀运营能力持续彰显。

    风险提示：线下渠道恢复较慢；新品表现不佳；市场竞争加剧；股东减持。