业绩简评

    公司10.27 公告3Q22 营收13.36 亿元、同增22.07%，归母净利润1.98 亿元、同增43.55%，接近此前预告上限；净利率14.85%（同比+2.22PCT），主要系1）大单品策略下主品牌毛利率提升明显；2）子品牌彩棠/悦芙媞/OR 实现盈利；3）子公司盈利弥补前期亏损、所得税费用减少。

    经营分析

    主品牌进入收获期、子品牌多点开花。分品牌，1）主品牌：1-3Q22 营收同增30%+、占比80%+，大单品占比维持35%+，天猫/抖音占线上营收45%+/15%+；2）彩棠：营收3.4 亿+、同增110%+，1Q22 以来盈利水平持续提升。分渠道，Q3 线上直营/分销同增35%+/10%+，线下降幅收窄。

    分品类，1）护肤：3Q 营收11.83 亿元、同增24.5%，量降2.5%、价增28%；2）彩妆：3Q 营收1.44 亿元、同增6.7%，量降44%、价增91%。

    毛利率显著提升，“双11”投放前置致销售费用率提升。3Q22 毛利率71.99%（+5.9PCT），主要系高毛利线上直营/精华品类占比提升且毛利率提升，主品牌/彩棠/悦芙媞毛利率持续提升。期间费用率53.1%（+5.21PCT），“双11”投放部分提前、销售费用率同比+2.14PCT 至43.71%，管理费用率同比+3.62PCT 至8.13%、主要系股权激励费用摊销及纳入部分中台费用，研发费用率同比+0.64PCT 至2.57%。

    超头流量加持+大单品护航“双11”预售前段表现亮眼，Q4 业绩望继续靓丽。“双11”预售首日超头主播“超级美妆节”直播间8 款产品合计预估GMV 4.39+亿元、同增160%+。根据魔镜数据，预售前三日（截至10.26）珀莱雅天猫渠道总预估GMV 10+亿元、同增128%，达去年“双11”全期销售额的117%，在美容护肤类目排名第3。

    投资建议

    本土优质化妆品龙头，产品力&多平台运营&营销等综合能力突出，品牌矩阵逐步成型，看好后续市场份额及盈利能力进一步提升。维持盈利预测，预计22-24 年归母净利为7.49/9.58/11.68 亿元，对应22-24 年PE 分别为62/48/40 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    新品+渠道销售/营销投放等不及预期；数据跟踪误差。