事件

    　　公司发布2022 年第三季度报告。前三季度公司实现营业总收入39.62亿元（同比+31.53%），实现归母净利润4.95 亿元（+35.96%）。其中，Q3 单季度公司实现营收13.36 亿元（+22.07%），实现归母净利润1.98亿元（+43.55%）。

    　　公司多品牌发力，双十一表现亮眼

    　　前三季度主品牌珀莱雅营收占比80%+，同比增长30%。其中，天猫占比达到45%+；抖音占比达到15%+；京东占比达到10%+。珀莱雅持续推进大单品战略，对现有大单品及相关系列不断升级的同时，推出全新系列大单品。珀莱雅品牌7 月推出美白新品“双白瓶”， 9 月推出源力精华2.0。彩棠高速增长，前三季度实现营收3.4 亿+，同比增长110%+，盈利良好。此外，悦芙媞、OR 等子品牌实现盈利。公司双十一积极参与，“早C 晚A”套装、双抗精华、红宝石精华等多款大单品与李佳琦进行合作。根据天猫美妆，10 月24 日珀莱雅品牌预售GMV位列天猫美妆行业第五，国货品牌top2。

    　　毛利率大幅提升，盈利能力明显改善

    　　2022Q3 公司毛利率为69.43%（+4.84pct），主要是由于线上直营营收占比提升，主品牌珀莱雅、彩棠、悦芙媞毛利率持续提升及精华等高毛利品类收入占比提升。费用端，公司销售费用率为42.93%（+1.03pct），主要是由于形象宣传推广费费率的提升，双11 投放部分提前；公司管理费用率为5.95%（+0.46pct），主要是因为分摊了公司股权激励费用及三季度组织结构调整；研发费用率为2.41%（+0.67pct），公司加大原料、配方的研发投入。公司净利率为14.64%（+1.99pct），盈利能力明显提升。

    　　投资建议

    　　得益于强大的研发支持，公司主品牌不断升级叠加新品牌陆续放量，带动业绩高增、品类拓展及矩阵完善。借力线上运营能力的不断夯实，爆品迅速破圈，流量水到渠成，强化品牌建设。线上为主线下并行的销售模式，享受电商红利的同时，注重流量结构的边际变化，由传统电商过渡到短视频新兴平台，先发优势凸显。我们预计公司2022~2024 年EPS分别为2.56、3.23、4.10 元，对应当前股价PE 分别为64、51、40 倍。

    　　维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；营销效果不及预期等。