事件：

    珀莱雅发布2021 年年报，公司实现营收46.33 亿元/+23.47%，归母净利润5.76 亿元/+21.03%，扣非归母净利润5.68 亿元/+20.89%，非经常性损益主要来自政府补助。Q4单季公司实现营收16.21 亿元/+10.92%，归母净利润2.12 亿元/+10.90%，扣非归母净利润2.12 亿元/+16.54%。

    公司发布2021 年第一季度报告，2022Q1 公司实现营收12.54 亿元/+38.53%，归母净利润1.58 亿元/+44.16%，扣非归母净利润1.47 亿元/+36.21%。公司拟每10 股派发现金红利8.60 元（含税），每10 股以资本公积金转增4 股。

    点评：

    线上渠道延续高增长，彩棠品牌增势强劲。2021 年公司实现营收46.33亿元/+23.47%，分渠道看，线上渠道实现营收39.24 亿/+49.54%/占比84.93%，其中直营收入28.03 亿元/+76.16%/占比60.66%，分销11.21亿元/+8.56%/占比24.27%；线下渠道实现营收6.96 亿/-38.03%/占比15.07%，其中日化实现收入5.03 亿元/-40.52%，其他渠道1.94 亿元/-30.50%。分品牌看，自有品牌实现营收44.84 亿/+26.63%/占比97.05%，其中珀莱雅实现收入38.29 亿元/+28.25%/占比82.87%，彩棠实现收入2.46 亿元/+103.48%/占比5.33%，其他品牌4.09 亿元/-5.96%/占比8.85%；跨境代理品牌实现营收1.36 亿/-34.04%/占比2.95%。分品类看，护肤品实现营收39.78 亿元/+22.70%/占比86.10%；美容彩妆类实现营收6.18 亿元/+32.97%/占比13.38%。

    投资建议：公司电商渠道运营能力行业领先，品牌/产品孵化能力强，管理/激励机制完善，彩棠品牌市场份额不断提升，大单品战略推进具备较强成长确定性。短期看营销和大单品打造力，长看平台化、集团化运作能力。预计公司2022-2024 年营收分别为58.34 亿/71.83 亿/86.97亿，归母净利润分别为7.00 亿/8.90 亿/11.17 亿，对应PE 分别为52 倍/41 倍/33 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；公司品牌、渠道拓展不及预期