核心观点

    　　21 年前三季度公司收入和归母净利润分别同比增长31%和28%，其中21Q3收入和归母净利润增长21%与30%，疫情对美妆行业销售有所冲击（主要影响线下），公司依托线上继续保持较快的收入增速，大单品策略的成功带动公司毛利率持续提升，Q3 盈利同比增速对比Q2 也明显提高。

    　　分渠道看，前三季度电商收入增长74%，占比进一步提升至82%，其中以天猫、抖音为核心的直营电商预计快速增长（前三季度直营电商同比销售增长110%左右），贡献了电商主要增量；受渠道数量调整和跨境代理品牌业务收缩影响，前三季度线下收入下降38%，占比缩减至18%。分品牌，预计主品牌增速略慢于整体增长，占比在80%左右，彩棠等其他品牌保持高增长，彩妆、精华等占比提升，产品结构进一步迈向多品牌、多品类美妆集团。

    　　前三季度公司综合毛利率提升2.87pct（高毛利率大单品+线上直营占比提升贡献），期间费用率同比增加5.23pct，围绕新品推广与新品牌营销费用的增加使得公司销售费用率同比上升6.17pct，其中21Q3 销售费用率增加1.73PCT，控制较好，带动三季度净利润率提升到12.65%。前三季度公司经营性现金流净额大幅提升137%，存货周转天数同比增加15.23 天, 应收账款周转天数下降3.54 天。

    　　在投入产出比有效控制的基调下，全年来看公司有望实现收入和盈利的同步较快增长。20 年开始珀莱雅的产品驱动升级成效显著，大单品策略提升品牌形象，带动了客单价和毛利率的明显增加，未来有望在复购率提升的过程中增加盈利能力。新品牌方面，彩棠增速亮眼，科瑞肤等仍在孵化中，为更长期的规模增长打开空间。

    　　上市以来公司充分享受了美妆行业增长与电商红利，灵活的运营机制与激励方式保障了公司人才梯度建设和长期健康的可持续发展。19 年至今公司多品牌矩阵和大单品运营日益娴熟，为更长期的规模增长打开空间。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们维持对公司2021-2023 年每股收益为2.89 元、3.66 元与4.67 元的盈利预测，根据可比公司估值，给予公司2021 年75 倍PE，对应目标价216.75元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电商增速不及预期、新产品开发风险、宏观经济波动风险、市场竞争风险等。