事件：公司发布三季报，2021 年前三季度实现营业收入30.12 亿元，同比+31.48%，实现归母净利润3.64 亿元，同比+27.82%，扣非归母净利润3.56 亿元，同比+23.63%。其中Q3 单季实现收入10.95 亿元，同比+20.71%，归母净利润1.38 亿元，同比+30.09%，扣非归母净利润1.36 亿元，同比+28.64%，Q3 单季净利率提升1.36pp 至12.65%。

    　　毛利率提升，期间费用率提升。（1）公司前三季度毛利率同比+2.87pp至64.59%，主要在于精华眼霜销量上升较快以及线上直营占比提升，其中Q3 单季毛利率同比+1.61pp 至66.1%；（2）前三季度期间费用率同比+5.23pp 至49.03%，其中销售费用率同比+6.17pp 至41.9%，主要是公司主动加大营销投放，管理费用率同比-0.65pp 至5.49%，研发费用率同比-0.6pp 至1.74%，财务费用率同比+0.31pp 至-0.1%。

    　　线上延续高增长，珀莱雅、彩棠均取得较好表现。（1）分品类看，前三季度护肤营收25.8 亿元，占比86%，彩妆营收4.1 亿元，占比14%；（2）分品牌看，主品牌珀莱雅营收24.4 亿元，同比+28%，营收占比81%，彩棠营收1.64 亿元，同比增长185%+，亏损约1000 万元；（3）分渠道看，前三季度线上营收24.6 亿元，同比+74.3%，线下营收5.5亿元，同比-37.8%，线上线下分别占比82%和18%；Q3 单季线上营收9.2 亿元，同比+71.6%，线下营收1.8 亿元，同比-52.1%，线下下滑主要是由于大单品统仓不入经销商库，相关应收账款显著减少。

    　　盈利预测和投资建议：公司坚定实施大单品战略，持续推动产品升级和系列延伸，抖音渠道快速起量获得先发优势，新品牌孵化态势良好，预计公司21-23 年实现归母净利润6.0、7.3、9.1 亿元，我们维持公司合理价值210 元/股的观点不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业景气度下降；电商增速放缓；新品孵化不及预期。