珀莱雅发布2021 年半年报，2021H1 公司实现营收19.18 亿元/+38.53%，归母净利润2.26 亿元/+26.48%，扣非归母净利润2.20 亿元/+20.72%，非经常性损益主要来自政府补助。Q2 单季公司实现营收10.12 亿元/+30.42%，归母净利润1.16 亿元/+15.01%，扣非归母净利润1.13 亿元/+13.70%。

    　　点评：

    　　线上自营实现高增长，彩妆销售表现亮眼。2021H1 公司实现营收19.18亿元/+38.53%，分渠道看，线上渠道实现营收15.45 亿/+75.85%/占比80.82%，其中直营收入10.91 亿元/+135.28%（天猫同比增长78%+，抖音营收约2 亿，拉高同比增速），分销4.54 亿元/+9.41%（淘宝分销下滑25%+，拉低线上分销增长），线上各渠道占比分别为天猫40%+/抖音10%+/京东10%+/唯品会10%-/快手5%-/拼多多5%-；线下渠道实现营收3.67 亿/-27.23%/占比19.18%，其中日化实现收入2.68 亿元/-21.46%，其他渠道0.99 亿元/-39.33%。分品牌看，自有品牌实现营收18.54 亿/+46.24%/占比96.98%，其中珀莱雅实现收入14.87 亿元/+31.44%，其他品牌3.67 亿元/+169.36%，其他品牌中彩棠营收1.11亿元，下半年加快上新速度，全年预计营收约3 亿；跨境代理品牌实现营收0.58 亿/-49.68%/占比3.02%。分品类看，护肤品实现营收16.30亿元/+33.91%/占比85.27%；彩妆类实现营收2.71 亿元/+97.45%/占比14.17%；其他类实现营收0.11 亿/-61.56%/占比0.56%。

    　　投资建议：公司电商渠道运营能力行业领先，品牌/产品孵化能力强，管理/激励机制完善，与天猫合作孵化新品牌，多品牌战略推进具备较强成长确定性。预计公司2021-2023 年营收分别为47.22 亿/57.92 亿/70.37 亿，归母净利润分别为5.94 亿/7.36 亿/9.10 亿，对应PE 分别为58 倍/46 倍/38 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；公司品牌、渠道调整不及预期。