投资要点

    发行价6.74元/股,合理股价在13.07~15.24 元/股。公司拟发行不低于4001 万股,发行价6.74 元/股,预计募集资金总额2.7 亿元。参考国内其他具有类似业务公司估值,我们认为公司合理股价应该在13.07~15.24 元/股,对应17 年估值30~35 倍。

    博天环境:能源和工业水处理专业承包商。公司主要为工业与能源和城市水环境领域客户提供水环境解决方案(工程总承包)、水处理装备和水务投资运营管理服务。2016 年上半年,公司实现营业收入12.78 亿元,实现归属母公司所有者的净利润0.49 亿元。工程业务收入占比92.2%,贡献主要收入、利润。在水环境综合服务领域中,公司资质齐全,并积累了神华集团、中煤集团、重庆水务集团、北京排水集团等众多高端客户资源。

    潜在看点:进军黑臭水体治理和土壤修复领域。基于在工业与能源水系统和城市水环境领域奠定的技术优势和市场地位,公司积极拓展黑臭水体治理、土壤修复等新业务领域。我国地级市及其建成区以1000 估计,每个区平均20 条中小河道,每条河道平均2000 万投入计,到2020 年全国黑臭水体治理市场规模约为4000 亿。十三五期间,在“土十条”和即将出台的《土壤污染防治法》的强刺激下,土壤修复行业有望进入快速成长期,预计我国土壤修复市场规模可达6359 亿元。

    在手订单充足,后续增长有保障。目前,公司已中标未履行完的合同金额为38.66 亿元,是公司2015 年收入的1.94 倍,将主要在未来两年内确认收入。运营方面,公司已通过BOT、TOT 等方式取得了22 项水务投资运营的特许经营权。公司已有6 家污水处理厂投入运营,10 家在建。随着订单落地和产能逐步释放,后续增长有保障。

    盈利预测:我们预测公司16~18 年摊薄后EPS 为0.35、0.44、0.55 元。公司拟发行不低于4001 万股,发行价6.74 元/股,对应的PE 在19、15、12 倍。

    风险提示:订单拓展进度低于预期,应收账款回收风险。