[投资要点

    　　立足能源化工水处理、布局黑臭水体治理：1.博天环境是能源化工水处理行业领先者。2013 年中国水网调研的百亿元以上的18 个能源化工废水处理项目，公司承接了其中的7 个EPC 项目，数量排名第一。

    　　2015 年公司在工业水处理的收入仅次于万邦达，高于中滔环保、博世科、中电环保等同行业上市公司。

    　　2. 布局黑臭水体治理：近年来，公司围绕黑臭水体和流域治理、海绵城市等新爆发市场，加快先进技术的产业化应用，加大设备的研发和制造能力，积极开拓黑臭水体治理市场。

    　　水处理行业前景光明。1. 监管从严，促进水处理行业加速发展： 2016 年三批中央环保督察执行力度大、影响广、效果显著、示范作用明显。从反馈情况看，水环境形势依然严峻，河流、湖泊水质不达要求，部分水体黑臭现象严重；企业偷排污水现象时有发生，工业园区污水设施建设滞后。我们认为，随着环保督察成为“新常态”，或将推进水处理行业加速发展。2. 工业水处理行业千亿空间：2014 年我国工业污水排放量为205 亿吨，处理规模达到25316 万吨/日。从提标改造需求来看，我们假设“十三五”期间50%的工业废水厂需要逐步完成改造，假设单位投资2500 元/吨，则改造需求3165 亿元。从运营市场来看，我们认为随着第三方治理模式的兴起，大量环保运营服务需求将爆发，假设50%的工业废水厂需要第三方委托运营，单位价格5 元/吨，对应年运营空间1250 亿元。我们认为，“十三五”期间工业水处理行业空间将达千亿。3.黑臭水体治理空间大：根据“十三五”规划，需整治黑臭水体1992 个，总长度5904 公里，地级及以上城市黑臭水体治理中控源截污涉及的设施建设投资约 1700 亿元。

    　　公司竞争优势：1.公司已经建成全产业链和覆盖全国的市场网络，是为数不多的能够提供一体化解决方案的企业之一。我们认为，随着水处理行业由分散向集中转变、由点源向区域转变，一体化解决方案或将成为行业主要模式，公司能够占据行业先机。2.公司积累了高端客户资源优势：神华集团、中煤集团、重庆水务集团、北京排水集团等都是公司的客户之一。3.公司技术优势：环境规划院是国内水环境领域规模最大、经验最丰富的专业规划设计研究院之一，公司已经获得121 项专利技术和一系列的专有技术。

    　　财务分析：1.公司订单充足，发展较快：公司新签订单从2011 年的5.2 亿元增长至2015 年的20 亿元，年复合增长率40.3%。2016 年末在手未完成订单还有38.7 亿元，订单充足，公司持续发展可期。2.受业务模式影响，毛利率低于行业平均：公司主要业务模式为EPC，毛利低于BOT 等业务模式。3：销售费用率较高，财务费用大幅上涨：构建全国销售网络是销售费用率居高不下的原因，由于公司业务模式以及单一的融资手段，2015 年财务费用大幅上涨。从公司与同行业上市公司资产负债率比较结果来看，公司的资产负债率70%远高于行业平均水平的40%。我们认为，公司上市后，融资手段增多、融资成本降低，可以修复资产负债表，提升业绩弹性。4.公司应收周转次数呈下降趋势，但仍高于行业水平，存货周转次数持续改善。

    　　投项目提升实力：公司拟发行4001 万股，拟募集资金2.4 亿元，将主要投向研发中心建设项目和临沂市中心城区水环境治理综合整治工程河道治理 PPP 项目。通过实施上述项目，将继续提升技术水平、完善业务布局，增强公司持续、健康、快速发展能力。

    　　投资建议：十三五期间受益于环保督查、环保法等监管，工业污水、黑臭水体、流域治理等行业的景气度将持续高涨，博天环境技术实力领先，市政、工业污水同步发展，且上市后资金问题缓解，未来值得期待。预计2016-2018 年EPS 为0.50、0.59、0.74 元。

    　　风险提示：项目进度不达预期，政策落地不达预期