再升科技发布2025 年报及2026 年一季报，2025 年实现营收12.75 亿元（yoy-13.6%），归母净利5612 万元（yoy-38.2%），扣非净利1503 万元（yoy-73.3%）。2026 年一季度实现营收3.01 亿元（yoy-7.3%），归母净利1431 万元（yoy-57.4%），扣非净利921.3 万元（yoy-66.9%）。2025年全年归母净利润低于我们此前预测（1.18 亿元），主要因主业受市场需求影响承压加剧，收入增速和毛利率低于预期。考虑公司持续开拓新市场取得进展，布局石英纤维产业，同时冰箱能效新规落地有望拉动VIP 相关产品收入增长，我们维持公司“增持”评级。

    　　主业收入和毛利率承压，拓展新市场贡献增量

    　　（1）2025 年公司干净空气业务/高效节能业务分别实现收入 5.80/6.71 亿元，同比-12.76%/-13.57%，受市场需求波动影响，干净空气材料收入同比下降 18.73%，高效节能材料中玻璃纤维棉及 VIP 板材收入有所减少，致整体收入下滑，但 AGM 隔板收入同比增速较快。公司通过不断拓展新市场、新应用，积极创新研发新产品，无尘空调产品收入同比增长 12.32％。

    　　（2）公司2025 年综合毛利率较上年同期减少2.31pct，主要因单位产品价格有所下降、新投产项目产能释放不足、能源及材料成本上涨以及部分产品出口退税率下降等多种因素叠加影响。（3）2026 年一季度营收下滑主要因高效节能材料、无尘空调产品受市场波动影响，两者收入同比分别下降9.56%和8%。Q1 综合毛利率18.73%，同比-6.37pct。

    　　联营企业投资收益减少拖累利润，资产负债率显著下降

    　　（1）2025 年公司期间费用率18.45%，同比提升2.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.20%、6.84%、6.04%、1.36%，同比+1.23、+0.64、+0.02、+0.55pct，预计主要是受收入下降的影响。2026Q1 公司期间费用率14.73%，同比下降1.91pct。（2）此外，2025 全年及2026 年Q1 联营企业的投资收益分别同比减少1625 万元/631 万元，拖累了盈利表现。（3）现金流方面，2025 年公司经营净现金流3.04 亿元，同比+35.72%，主要系支付的原材料款、预付能源费用减少以及票据支付结算增加所致；2026Q1公司经营净现金流0.35 亿元，同比-51.63%，主要因购买商品、接受劳务支付的货款增加，应付票据到期支付。（4）2026Q1 末公司资产负债率12.77%，较2025 年末下降7.90pct，主要是可转债转股、赎回所致。

    　　石英纤维等新产品布局有望形成第二成长曲线

    　　（1）公司依托“超细纤维”领域的技术积淀与行业经验，推进石英纤维关键工艺及核心技术研发攻关，有序开展试验验证、工艺改进与技术提升工作，深化石英纤维产业布局，有望形成新的增长曲线。（2）新版《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》国标将于2026 年6 月起正式实施，有望显著提升VIP 板在冰箱中的渗透率，拉动公司VIP 相关产品收入增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司主业收入和毛利率均承压下行，第二成长曲线尚需时间培育，我们下调了公司营收及毛利率预测值， 调整公司26-28 年归母净利润至0.60/0.82/1.01 亿元（ 较前值分别调整-68%/-70%/- ） ， 对应EPS 为0.05/0.07/0.09 元。考虑到公司积极布局石英纤维等新产品新应用，VIP 相关产品中期有望受益于冰箱能效新规落地，我们维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：原材料成本大幅增加，汇率大幅波动，出口退税政策变化风险，坏账风险。