事件描述

    　　再升科技发布三季报：2024 年前三季度实现收入11.0 亿元，同比下降13%，归属净利润约0.91 亿元，同比下降23%，扣非净利润同比下降37%。3 季度实现收入3.5 亿元，同比下降22%，归属净利润0.15 亿元，同比下降59%，扣非净利润同比下降70%。

    　　事件评论

    　　内生收入保持增长。公司前三季度收入约11.0 亿元，同比下降13%，单3 季度收入约3.5亿元，同比下降22%，主要源于悠远环境自2023 年11 月不再纳入合并范围影响所致，若去年同期扣除悠远环境的收入贡献，则公司前三季度收入同比增长16%，单3 季度收入同比增长9%。分业务看，公司高效节能产品收入增加，前三季度高效节能产品收入同比增长22%；干净空气系列产品同比下滑39%，主要系悠远环境不再纳入合并范围，同时公司油滤产品收入下降，但公司过滤材料产品在本年仍保持了较好的增长，其中高效空气滤材收入同比增长了3%，PTFE 膜收入同比增长了100%。展望未来，随着公司年产5 万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目”和“干净空气过滤材料智慧升级改造项目”完成投建，公司超细玻璃纤维棉产能已达到12 万吨，为后续规模增长奠定了产能基数。

    　　三季度盈利能力环比仍有承压。公司前三季度毛利率约22.4%，同比下降2.4 个百分点，单3 季度毛利率约21.3%，同比下降4.6 个百分点，环比下降3.0 个百分点，毛利率同比下降主要为收入结构变化，产品平均售价降低，同时受新投产项目产能释放不足、能源成本上涨等多种因素影响。前三季度期间费率约15.8%，同比提升1.1 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化-0.4、+0.1、+0.8、+0.6 个百分点，主要受收入规模下降整体费用摊销增加，单3 季度期间费率约19.0%，同比提升1.9 个百分点，环比增加4.8 个百分点。同时，悠远出表之后，今年前三季度信用减值损失为冲约回约200万元，去年同期为减值约800 万元，最终公司前三季度公司归属净利率约8.3%，同比下降1.0 个百分点，主要源于其他收益同比增加约1100 万元，投资净收益同比增加约1100万元，主要为公司当前持有悠远环境30%的股权的贡献。而单3 季度公司归属净利率约4.3%，同比下降3.9 个百分点，环比下降6.4 个百分点，主要为毛利水平下降的影响。

    　　回归材料主业，现金流有所改善。2018-2022 年悠远环境收入分别为4.0、4.9、4.4、4.0、4.3 亿元，收入跟随面板、猪舍、半导体等新建需求有所波动。剔除悠远环境的净化设备收入后，公司2018-2022 年收入复合增速约15%，相较于设备业务，材料业务体现了更强的成长性和竞争力。随着公司回归材料主业，竞争力更为聚焦，现金流有所改善，前三季度收现比0.86，去年同期为0.75，净现比达到1.59，而去年同期仅为0.48。预计2024-2025 年公司归属净利润约1.3、1.7 亿元，对应估值为26、19 倍。

    　　风险提示

    　　1、 下游需求恢复节奏低于预期；

    　　2、 原材料或能源成本大幅上涨。