事件描述

    　　公司2022Q1 实现收入约3.7 亿元，同比下降19%，归属净利润约0.6 亿元，同比下降26%，扣非净利润0.5 亿元，同比下降32%。

    　　事件评论

    　　去年基数问题和疫情影响运输，导致公司收入出现下滑。公司收入同比下降19%，主要因国内外疫情影响，部分地区运输效率降低，且海运紧张的负面影响仍然持续，导致公司部分订单发货有所延迟。公司业务由干净空气和保温节能构成，1 季度干净空气业务收入约2.4 亿元，同比下降13%，主要源于猪舍新风应用项目放缓；保温节能业务收入约1.3亿元，同比下降27%，主要源于公司转口贸易的保温节能产品订单较去年同期减少。环比来看，公司干净空气产品收入自2021Q1 后逐步下行，去年4 个季度的收入分别为2.8、1.4、2.1、2.7 亿元，这与生猪养殖行业下行的周期相对匹配，去年2 季度生猪养殖开始步入亏损，因此相应的资本开支大量减少，预计农业领域订单的波动对公司经营情况的影响将大幅减少，甚至在未来有望受益猪周期的景气复苏。

    　　盈利环比改善，主要来自结构优化和产品提价。1 季度毛利率约32.2%，同比下降0.4 个百分点，环比提升2.7 个百分点。期间费率约17.7%，同比提升5.2 个百分点，环比提升1.5 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费率同比提升0.9、1.3、2.2、0.9 个百分点。

    　　最终归属净利率约16.1%，同比下降1.7 个百分点，环比提升2.7 个百分点，毛利率提升的原因或来自保温材料提价、产品结构优化，猪企设备收入占比下降使得毛利率上行。高效节能下游应用领域主要包括家电、冷链运输、绿色建筑、航空航天等领域，公司高效节能产品隔音隔热毯已经获得中国商用飞机有限责任公司试验资格证书，2021 年由于冷链运输等领域需求旺盛，公司保温材料迎来涨价，1 季度延续了这一价格趋势。

    　　产品结构有所优化，现金流同比大幅改善。1 季度公司经营活动产生的现金流量净额约0.7亿元，净现比为1.26，去年同期仅为0.31，逐步回到历史上现金流较优质的状态。1 季度现金流大幅改善，主要源于公司净化设备这一业务收入占比下降，使得收款质量得到显著改善，今年1 季度收现比为1.03，而去年同期收现比仅为0.78。

    　　新产能即将落地。公司在建“年产 5 万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目”“年产 8000吨干净空气过滤材料建设项目”顺利有序推进。其中，“年产8000 吨干净空气过滤材料建设项目”已于2022 年4 月进入调试试生产阶段，预计部分产能将于2 季度释放。此外玻璃棉产能有望从8 万吨扩至13 万吨，将进一步巩固公司在玻璃棉行业的龙头地位。

    　　受益于全球能源成本上涨。公司生产微纤维玻璃棉的宣汉正原厂区毗邻中石化普光气田，天然气气源优质稳定，且管输费较低，具有较大的成本优势，在当前全球能源成本大幅上涨背景下，公司不仅成本影响不大，同时有望借此契机抢占市场份额。预计公司2022-2024 年归属净利润约3.0、4.1、5.1 亿元，对应估值19、14、11 倍，买入评级。

    　　风险提示

    　　1、公司产能投放低预期；

    　　2、保温节能行业竞争加剧。