受到短期因素扰动,2021 年公司业绩同比下降,盈利阶段性承压。考虑到国内外“干净空气”和“高效节能”的长期需求、拟募投项目推进顺利、产品和应用领域持续拓展等因素,我们认为当下正是逢低布局的时点。给予公司2022年28 倍PE 估值,对应目标价11.00 元,维持“买入”评级。

    扣除口罩和熔喷材料后,公司主业实现正增长。2021 年,公司实现营收16.20亿元,同比-14.04%;实现归母净利润/扣非归母净利润2.49/2.26 亿元,同比-30.64%/-33.55%。公司营收同比降低的主要原因包括:1)2021 年国内其他企业的供应链和生产能力已恢复,熔喷材料和个体防护材料不再紧缺,公司口罩和熔喷材料收入较2020 年减少2.79 亿元;2)2021 年二季度开始国内畜牧养殖业客户猪舍新风需求增长放缓,公司猪舍新风用过滤材料及设备收入较2020年减少1.37 亿元。结合公司市场情况、产品结构等,扣除口罩和熔喷材料后,在猪周期下行压力下,公司主营业务仍保持正增长。2021Q4 公司实现营收4.64亿元,同比-18.06%%,环比+26.05%;实现归母净利润0.62 亿元,同比+48.00%,环比+32.24%,业绩明显改善。

    高效节能业务量价齐升,整体盈利能力阶段性承压。分板块看,高效节能业务实现营收6.94 亿元,同比+17.15%,毛利率达到24.38%,同比上升6.25 个pcts,主要原因是全球范围众多应用领域对高效节能产品的需求旺盛,其中公司电池隔板产品经过两年严苛的电池循环测试,得到美国MP 公司认可,已开始批量供货;干净空气业务实现营收8.96 亿元,同比-29.55%,毛利率为36.01%,同比降低11.14 个pcts,主要原因如上段所述,不过短期因素扰动不改国内外“干净空气”的长期市场需求。在全球海运形势严峻的背景下,公司的海运费成本有所上升。费用方面,公司加大新产品研发投入,研发费用达到0.90 亿元,同比+22.78%,研发费率5.53%,同比上升1.66 个pcts,四费费率合计15.66%,同比上升2.76 个pcts 。整体上看, 2021 年公司的毛利率/ 净利率为30.95%/15.52%,同比降低7.11/5.42 个pcts,盈利能力阶段性承压。

    拟募投项目推进顺利,夯实产业龙头地位。公司以已筹资金进行先期投入年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目、年产8000 吨干净空气过滤材料建设项目和干净空气过滤材料智慧升级改造项目,整体建设工作顺利。项目建成后可为公司微纤维玻璃棉下游产品提供充足的原材料保证,并助推高性能玻纤滤纸产能大幅增加,升级玻纤滤纸产品结构,有利于夯实公司产业龙头地位。

    “内生”和“引入”相结合,产品和应用领域持续扩展。公司围绕“干净空气”和“高效节能”应用,积极拓展公司产品应用范围:1)内生方面,公司技术人员由2015 年末40 人增加至2021 年末235 人,构建了稳健的人才梯队,当期成果包括研发生产出用于油气分离和液压过滤的玻璃纤维滤料,拓展高效PTFE膜从高端制造应用到家用电器产品的应用等。2)引入方面,公司设立重庆朗之瑞新材料科技有限公司,专注于汽车座舱空调滤芯开发,面向蓬勃发展的新能源汽车行业;投资四川再升建筑节能科技有限公司,专注于微纤维玻璃棉制品在建筑节能保温的应用,服务广阔的绿色建筑市场;联合绝缘技术投资有限公司投资四川优普思新材料有限公司,深入探索微纤维玻璃棉与气凝胶协同应用,在保温、节能、绝缘领域大有前景。

    风险因素:原材料价格变动风险;疫情后防疫市场需求下降风险;汇率变动;新市场开拓不及预期。

    投资建议:我们看好国内外“干净空气”和“高效节能”的长期需求,随着拟募投项目落地和产品应用领域拓展,预计公司业绩将稳定增长。考虑口罩和熔喷材料红利结束、猪周期下行等影响,我们下调公司2022/2023 年净利润预测为2.87/3.59 亿元(原预测为4.17/5.20 亿元),对应EPS 预测0.40/0.50 元(原预测为0.58/0.72 元),新增2024 年净利润预测为4.31 亿元,对应EPS 预测0.59 元。参考公司历史估值水平(近五年25/50/75 分位PE 分别为28/33/46 倍),给予公司2022 年28 倍PE 估值,对应目标价11.00 元,维持“买入”评级。