21Q4 收入/归母净利同比-18.1%/+48.0%，维持“增持”评级3 月9 日公司发布21 年年报：21 年实现收入/归母净利16.2/2.5 亿元，同比-14.0%/-30.6%；21Q4 收入/归母净利4.6/0.6 亿元，同比-18.1%/+48.0%。

    剔除口罩及喷熔材料收入影响，21 年收入同比+0.9%，且猪周期下行对21年收入亦有负面影响。公司拟10 转4 并10 派1.05 元（含税），分红率31%。

    考虑出口受阻及猪周期波动等影响，我们下调公司收入增速，引入24 年预测后22-24 年归母净利为3.1/3.9/5.0 亿元（22-23 年前值4.7/5.9 亿元），当前可比公司对应22 年Wind 一致预期均值19xPE，考虑到公司产品下游更丰富，抗风险能力更强，给予22 年24xPE，目标价10.25 元（前值15.81元），维持“增持”评级。

    高效节能产品收入持续增长，干净空气收入受供需变化下滑21 年公司干净空气业务和高效节能业务分别实现收入9.0/6.9 亿元，同比-29.6%/+17.2%，其中“干净空气”系列产品中口罩及熔喷材料受行业供需缓和影响收入较2020 年同期减少89.27%，下滑较大，口罩和熔喷材料收入占主营业务收入的比例为2%，同比-15pct。21 年毛利率30.95%，同比-7.1pct ， 其中干净空气/高效节能业务毛利率为36.0%/24.4%， 同比-11/+6pct，预计剔除口罩机熔喷材料后毛利率降幅明显收窄；21Q4 毛利率29.6%，同/环比+12.4/+0.4pct。单季度毛利率同比显著改善，我们认为主要系收入结构变化，毛利率显著提升的高效节能收入占比提升较多。

    费用率同比提升，经营性现金流净额受口罩业务影响有所下降21 年期间费用率15.7%，同比+2.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.7%/6.6%/5.5%/0.8%，同比+0.1/+0.9/+1.6/+0.1pct，研发费用率上升主要系报告期加大新产品研发投入所致。21 年归母净利率15.4%，同比-3.7pct；21Q4 为13.4%，同/环比+6.0/+0.6pct，单季度改善主要系毛利率提升。21年末公司资产负债率/有息负债率30.7%/11.9%，同比-0.1/-0.8pct。21 年经营净现金流1.5 亿元，同比减少48.9%，其中21Q4 为0.8 亿元，主要系2020年同期销售口罩及熔喷材料回款较多。

    产能扩张加码，两大业务积极拓展领域应用

    公司是国内微纤维玻璃棉及制品行业龙头，21 年公司计划募投年产5 万吨高性能超细玻璃纤维棉和8000 吨滤纸项目，有望为公司带来较大产能增量。

    公司以干净空气为使命，积极为工业民用、医疗、电子、农牧业、交通运输等领域提供干净空气和高效节能两大应用产品及解决方案，在碳中和与碳达峰大背景下应用领域有望加快拓展。

    风险提示：原材料成本大幅增加，汇率大幅波动，坏账风险。