事件描述

    再升科技发布年报：2021 年实现收入16.2 亿元，同比下降14%，归属净利润2.5 亿元，同比下滑31%，扣非净利润约2.3 亿元，同比下降34%。2021Q4 实现收入4.6 亿元，同比下降18%，归属净利润0.6 亿元，同比增长48%，扣非净利润同比增长72%。

    事件评论

    干净空气轻装上阵，高效节能景气向上。公司2021 年收入同比下降14%，原因在于干净空气业务收入下滑，收入占比从2020 年的68%下降至55%，2020 年疫情致公司口罩及熔喷材料收入增长较大，扣除该项目，2021 年公司营业收入同比增长1%。2021 年毛利率约31.0%，同比下降7.1 个百分点，主要是大宗原材料、化工材料、海运费等成本增长较大，同时高毛利的口罩及熔喷材料业务减少所致。分业务来看：

    一是干净空气收入承压主要来自熔喷材料及口罩、猪舍新风。全年干净空气收入约9.0 亿元，同比下降30%，毛利润约3.2 亿元，同比下降46%。拆分来看，过滤材料收入4.7 亿元，同比下降10%，销量约9106 吨，同比下降12%，全年毛利率约42%，恢复到正常年份的盈利水平；净化设备收入4.0 亿元，同比下降10%，毛利率约28%，同比提升2个百分点；口罩及熔喷材料收入0.3 亿元，同比下降89%。净化设备既用于电子、医药、车载等领域，也用于猪舍新风系统领域，受下游猪周期扩产进度影响，公司部分猪舍新风应用项目放缓，过滤材料和设备销售从2020 年的2.4 亿元下降至2021 年的1.0 亿元。

    二是高效节能需求旺盛，迎来量价齐升。全年高效节能收入约6.9 亿元，同比增长17%，毛利润约1.7 亿元，同比增长58%。2021 年保温材料产量约7.6 万吨，产销率约102%，其中2.1 万吨用于VIP 板及玻纤滤纸生产，外销的量约5.6 万吨，同比增长7%。高效节能下游应用领域主要包括家电、冷链运输、绿色建筑、航空航天等领域，公司高效节能产品隔音隔热毯已经获得中国商用飞机有限责任公司试验资格证书。由于冷链运输等领域需求旺盛，保温材料迎来涨价，高效节能业务毛利率约24.4%，同比提升6.3 个百分点。

    4 季度业绩高增长主要源于盈利能力提升。单4 季度收入同比下降18%，归属净利润同比增长48%，扣非净利润同比增长72%。收入下滑主要源于前一年的高基数，此外干净空气设备收入阶段性放缓，同时在全球海运费大涨的背景下，公司出口订单有所延迟。由于盈利能力改善，最终4 季度营业利润率约14.9%，同比提升6.2 个百分点，环比下降0.6 个百分点；归属净利率约13.4%，同比提升6.0 个百分点，环比提升0.6 个百分点。

    产能规划：度过瓶颈期，增长将加速。公司核心原材料玻璃棉产销率超过100%（含内销和外销），产能瓶颈仍是制约。公司年产5 万吨高性能超细玻璃纤维棉项目，当前生产设备按期到位，后续投入后有望带来较大弹性（从8 万吨提升至13 万吨左右）。预计公司2022-2024 年归属净利润约3.1、4.2、5.3 亿元，对应估值21、16、13 倍，买入评级。

    风险提示

    1、 全球经济出现大幅下滑；

    2、 公司产能投放低于预期。