事件：

    公司3 月9 日发布 2021 年年度报告：2021 年公司实现营业收入 16.20 亿元，同比减少14.04%，与2019 年相比增长29.35%；实现归母净利润2.49亿元，同比减少30.64%，与2019 年相比增长45.61%；同时公布分红预案：10 转4 派1.05 元。

    点评：

    剔除熔喷影响主业保持稳健增长。按产品看，公司“干净空气”产品实现销售收入 8.96 亿元，同比下降29.55%；“高效节能”产品实现销售收入6.94 亿元，同比上升17.15%，毛利率同比提升6.25pct 至24.38%，2021 年营收扣除熔喷材料及口罩收入后为15.86 亿，同比增长0.9%。同时本年受生猪养殖行业政策影响，对公司猪舍新风用过滤材料及设备需求减少，但公司在猪周期下行压力下，依然实现逆势增长。

    节能业务稳健发展，协同效应逐步提升。公司两大业务比重逐渐持平，节能产业成为新的营收增长点，实现两大业务协同发展。公司21 年高效节能行业收入6.94 亿元，同比增长17.15%，毛利率24.38%，同比增加6.25pct。VIP 芯材及保温节能产品生产7.63 万吨，同比增长8.04%，销售5.61 万吨，同比增长6.83%，库存3467 吨，同比减少25.11%。

    技术研发力度加大，航空领域技术已基本成型。公司仍不断加大研发投入。2021 年，公司研发费用为9,779.47 万元，同比31.15%，管理费用与去年基本持平，销售费用/财务费用同比下降10.64%/6.94%。公司航空领域技术已基本成型，并在新能源汽车滤芯领域积极拓展客户，但受产品认证周期所限，22 年预期达成落地。

    “双碳”背景下公司产品需求广阔，产能释放未来可期。“十四五”我国强调加快发展方式绿色转型。2021 年新设立四川再升建筑节能科技有限公司，专攻建筑墙体隔热保温领域，是未来双碳背景下的蓝海市场。公司产品应用场景增多，同时玻璃纤维棉以及过滤材料项目稳步推进积极扩产，若海运进一步恢复，相关业务也将进一步增长。

    给予公司“买入”评级，调整目标价至12.5 元。预计公司2022-2024 年EPS 为0.42/0.5/0.66 元/股，对应PE 为21.06/17.83/13.48 倍。

    风险提示：产能投放不及预期，估值与盈利预测不及预期。