事件描述

    　　2021Q1-Q3 实现收入11.6 亿元，同比下降12%，归属净利润1.9 亿元，同比下降41%。

    　　2021Q3 实现收入3.7 亿元，同比下降21%，归属净利润0.5 亿元，同比下降51%，扣非净利润同比下降58%。

    　　事件评论

    　　过滤业务开始边际改善，保温业务出口有所推迟。前三季度收入同比下降12%，若剔除口罩及熔喷材料，则收入同比增长11%。分业务来看，前三季度干净空气收入约6.3 亿元，其中玻纤滤纸收入同比增长3%；高效节能收入约5.0 亿元，同比增长47%。单3 季度收入同比下降21%，若剔除口罩及熔喷材料，则主营收入约3.6 亿元，同比下降约3%。其中，单3 季度高效节能板块收入略有下滑，下滑约5%，或主要是受国外疫情影响，海运受阻，公司保温业务产品出口受到影响。

    　　盈利能力下滑，回到近年来低位。3 季度毛利率约29.2%，同比下降11.6 个百分点（未考虑会计口径调整），环比下降3.4 个百分点，毛利率下降一方面源于去年基数较高，当时熔喷及口罩的毛利率较高，另一方面源于今年原材料价格大幅上涨。3 季度期间费率约16.4%，同比提升1.6 个百分点（未考虑会计口径调整），其中销售、管理、研发、财务费率分别变动-3.2、2.6、2.5、-0.3 个百分点。最终归属净利率约12.8%，同比下降7.9 个百分点，环比下降4.9 个百分点。

    　　需求展望：过滤需求筑底，保温运输恢复。从过滤板块看，我们认为猪价下行是牧原等猪企推迟扩产计划的原因，当前生猪行业盈利处于底部，大部分企业面临亏损，伴随去产能周期，预计明年行业筑底回升；同时公司上半年已陆续中标或服务于20 余个国内知名半导体项目，后续有望集中释放订单。从保温板块看，节能趋势下需求旺盛，伴随全球复苏叠加海运逐步恢复，预计保温材料需求将持续增长。

    　　预计公司2021-2022 年归属净利润约2.7、3.6 亿元，对应估值30、22 倍。

    　　风险提示

    　　1. 全球经济出现大幅下滑；

    　　2. 公司产能投放低于预期。