业绩总结：公司2021 年前三季度实现营收11.6 亿元，同比增长-12.3%，实现归母净利润1.9 亿元，同比增长-41.1%。

    　　主营业务稳健增长，板块占比调整。公司2021 年Q1-3 实现收入11.6 亿元，增速-12.3%，归母净利润1.9 亿元，增速-41.1%，其中口罩及熔喷材料收入为0.3 亿元，同比增速-90.8%，扣除口罩及熔喷业务后，公司收入增长10.9%，分板块来看，干净空气板块实现收入6.3 亿元，占比55.8%，其中滤纸收入受海运及猪舍新风项目进度影响增速有所回落，Q1-3 同比增长3.2%，高效节能板块实现收入5亿元，占比44.2%，同比46.9%，高增长态势延续。单Q3来看，公司实现收入3.7 亿，同比增速-20.6%，剔除口罩及熔喷业务收入同比增长107.3%；归母净利润0.5 亿，增速-50.9%。毛利率方面，公司单Q3 毛利率为29.2%，同比减少11.6pp，原因主要系公司产品结构短期有所调整，高毛利业务中熔喷材料收入减退、滤纸收入增长放缓，与此同时毛利相对较低的高效节能业务增长较快，带动综合毛利率下降。费用方面，公司单Q3 期间费用率为16.4%，同比增加1.4pp，其中销售费用率和财务费用率同比减少3.2 和0.4pp，管理和研发费用率同比增加2.5 和2.5pp。单Q3 净利率为12.9%，同比减少10pp。

    　　现金流略有回落，出口受阻导致库存短暂上升。公司前三季度经营活动现金流量净额为0.7 亿元，其中单Q3经营活动现金流量净额为-0.1 亿元，现金流下滑原因主要系去年同期销售口罩及熔喷材料产生较多预收款项，以及本期收款票据结算增加。收现比方面，公司单Q3销售商品、提供劳务收到的现金为1.7 亿元，同比增速-42.5%，截至Q3收现比为70.9%，同比减少6.7pp，销售收款进度有所放缓。库存方面，Q1-3公司存货为2.1 亿元，较年初增长37.4%，主要系主营滤纸产品出口受海运资源紧张影响。应收款方面，公司前三季度应收账款及票据为6.8 亿元，较年初增长20.3%，占营收比重59%，相对于上半年占比81.7%，应收占比有所下降。

    　　干净空气行业先驱，静待需求释放。再升科技在干净空气领域已实现了产业链的完整布局，规模、成本、研发及客户壁垒高筑，龙头地位稳固。今年口罩及熔喷业务的减退使得公司报表业绩承压下行，叠加猪周期向下、海运运力紧张对干净空气材料及设备的影响，业绩底部基本确认，但公司核心竞争力并未弱化。2022年预计随着出口形势的舒缓、猪舍扩产节奏的修复、加上高端工业及建筑领域配套干净空气材料及设备需求的释放，公司两大业务板块有望稳健复苏。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.4、3.4和4.3亿元，对应PE 分别为35、24 和20 倍。公司业绩目前处于底部区间，但核心竞争力并未弱化，长期看好，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游市场开拓不及预期风险；产能建设进度不及预期风险。