本报告导读：

    　　公司公布2021年三季报，口罩相关业务收入减少至利润同比下行，实际内生保持稳健增长，维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持 ”评级。公司实现收入11.56 亿，同比下降12.31%，归母净利润1.87 亿，同比下降41.07%，低于市场预期。据此，我们下调2021-2023 年EPS 预测至0.34、0.48、0.60（-0.16、-0.10、-0.08）元，参考可比公司2022 年PE 30 倍，下调目标至14.4（-5.91）元。

    　　口罩相关业务收入减少至利润同比下行，实际内生保持稳健增长。我们认为导致公司前三季度收入及利润下滑的核心原因在于口罩相关业务在2021 年明显收缩。口罩及熔喷材料收入Q3 同比下降了90.45%，占主营业务收入的 2.47%，而2020Q3 口罩相关收入近1 亿，实际剔除口罩业务影响，公司Q3 收入同比略增，环比Q2 增长9.03%。

    　　产品结构调整毛利率下行。公司Q3 毛利率同比下降11.5 个百分点至29.18%，我们认为主要受到高毛利率的口罩熔喷业务及猪舍玻纤滤纸收入下降影响，同时今年收入高增的“高效节能”板块毛利率较低（25%左右，低于“干净空气”板块36%+的毛利率）。而费用端受到生产线搬迁及研发费用提升影响，管理费用率同比增长5 个百分点至13.81%，公司净利率下降10 个百分点至12.86%。。

    　　应用场景多点开花，2022 年收入有望重回高增长轨道。展望2022年，我们认为口罩相关业务影响已经退却，而猪舍新风业务或跟随猪周期迎来向上趋势，伴随着公司“干净空气”、“高效节能”板块性领域的扩展，收入有望重回高速发展轨道。

    　　风险提示：产业链延伸不达预期，汇率波动风险.