口罩业务基数影响逐渐消除，维持“增持”评级8 月25 日晚公司发布半年报：21H1 实现收入/归母净利7.9/1.4 亿元，同比-7.9%/-36.8%，系去年同期口罩及熔喷材料收入较高；21Q2 实现收入/归母净利3.4/0.6 亿元，同比-37.1%/-62.1%。受净利润减少影响，公司21H1经营活动现金净流入0.8 亿元，同比-27.2%。考虑公司21 年口罩等其他业务收入减少较多，我们下调公司21-23 年EPS 至0.51/0.65/0.82 元（前值0.61/0.77/0.96 元）。可比公司21 年Wind 一致预期均值31xPE，认可给予21 年31xPE，目标价15.81 元（前值15.23 元），维持“增持”评级。

    　　高效节能产品收入高速增长，整体毛利率受口罩业务拖累同比下行21H1 公司干净空气产品实现营收4.2 亿元，其中玻璃纤维过滤纸2.3 亿元，同比+8.7%，口罩收入仅0.2 亿元，去年同期2.1 亿元。21H1 高效节能产品实现营收3.5 亿元，同比+91.6%。干净空气/高效节能产品毛利率分别为37.8%/25.6%，同比-15.8/+4.9pct, 主要系去年同期销售口罩及熔喷材料销售数量及毛利率较高/得益于降本增效工作成效所致。21H1 综合毛利率32.6%，同比-14.1pct（运费同口径下），21Q2 毛利率32.6%，环比-0.04pct。

    　　研发费用率大幅提升，经营性现金流受口罩业务影响有所下降公司21H1 期间费用率15.0%，同比+3.9pct（运费调整同口径下），其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.4%/6.1%/5.8%/0.6% ， 同比+0.1/+0.8/+3.1/-0.1pct，其中研发费用率提升较多系加大新产品研发投入所致。21H1 扣非归母净利率16.5%，同比-8.7pct；21Q2 为15.9%，同/环比-13.0/-1.0pct。公司21H1 末有息负债率/资产负债率分别为7%/27%，同比-5/-6pct，负债率下降。21H1 末应收占收入/应付占成本同比+23.5/-22.3pct，对下游收款能力/对上游占款能力都有较多下降。21H1 经营净现金流0.9 亿元，同比-27.2%，主要系去年同期销售口罩及熔喷材料存在较多预收款项。

    　　员工持股计划接续激励员工，两大业务积极扩展领域应用公司同时公告将推出2021 年员工持股计划，向不超过5 位核心骨干员工半价转让不超过112.4 万股股票，由于2021 年将是公司2019 年股票期权业绩考核期的最后一年，我们认为此次员工持股计划有利于延续公司激励文化，激发公司员工积极性。公司以“干净空气”为使命，积极为工业民用、医疗、电子、农牧业、交通运输等领域提供“干净空气”和“高效节能”两大应用产品及解决方案，在碳中和与碳达峰大背景下，应用领域有望加快拓展。

    　　风险提示：原材料成本大幅增加，汇率大幅波动，坏账风险。