“干净空气”与“高效节能”市场需求广阔，公司不断开拓新的应用场景，业务呈现良性发展态势。我们维持公司2021/2022/2023 年的EPS 预测为0.48/0.58/0.72 元，参考公司历史估值，我们认为2022 年28 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价16 元，维持“买入”评级。

    　　 2021 年上半年归母净利润同比-36.80%。公司2021 年上半年实现营收7.89 亿元，同比-7.86%；实现归母净利润1.40 亿元，同比-36.80%；实现扣非归母净利润1.30 亿元，同比-39.61%。毛利率方面，“干净空气”板块毛利率为37.80%，同比下降15.83 个pct，“高效节能”板块毛利率为25.56%，同比上升4.89 个pct。公司上半年业绩有所下滑，主因去年同期口罩及熔喷材料需求旺盛，基数较高。今年口罩及熔喷材料需求回落，收入结构随之变化。2021 年上半年口罩及熔喷材料收入占营收比例为2.35%，较去年同期大幅下降21.67 个pct。“干净空气”和“高效节能”保持增长，营业收入较去年同期+18.42%。公司2021年Q2 实现营收3.37 亿元，同比-37.06%，环比-25.54%；实现归母净利润0.60亿元，同比-62.12%，环比-25.93%；实现扣非归母净利润0.54 亿元，同比-65.36%，环比-29.77%。

    　　 2021 年上半年四费费率保持稳定，经营活动产生的现金流量净额同比-27.24%。

    　　从费用端看，公司2021 上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为2.37%/6.14%/5.83%/0.54%，较去年同期变动-3.67/+0.78/+3.08/-0.12 个pct，四费费用率合计14.98%，同比上升0.08 个pct。其中，销售费用率下降系公司进行了科目重分类，研发费用率上升系公司加大新产品研发投入。从现金流的情况看，公司2021 年上半年经营活动产生的现金流量净额为0.85 亿元，同比-27.24%；2021 年Q2经营活动产生的现金流量净额为0.59 亿元，同比+29.95%，环比+134.88%。

    　　 “碳达峰、碳中和”带来行业机遇，公司产品下游需求广阔。低碳循环背景下，“干净空气”应用场景从高端电子产业向室内公共空间、高效农业畜牧业、新能源汽车等快速扩展，需求也将稳步上升。公司深耕“干净空气”板块，并围绕“干净空气”事前、事中、事后积极布局：成功为中芯国际、京东方等半导体与面板行业领军企业提供产品和解决方案；打造针对室内空间、集多功能于一体的“再升干净空气全屋舒适系统”；研制集装箱植物工厂智能新风系统及相关材料装备；为牧原等猪企推出高效、低阻、耐高温高湿的特种滤材；研发适配多种主流车型的高性能、长寿命、防生化武器级汽车空调滤芯。“高效节能”板块，公司在绿色家电、冷链运输、航空航天领域大力拓展，推出高效无机真空绝热板芯材、VIP 芯材、隔音隔热毯、航空电缆PTFE 膜等产品。

    　　 技术研发与投资设厂并举，推动公司打开应用市场。公司依托重庆纤维研究院、重庆造纸研究设计院和海外研发平台，不断加大研发投入，发挥产业系统研发优势，为“干净空气”和“高效节能”板块储备技术力量。截至目前，公司共获得专利151 项，其中发明专利68 项，实用新型专利75 项，外观设计专利8项。与此同时，面对日益增长的市场需求，公司进行大规模投资，布局多种新产品。2021 年4 月，公司与松下对松下新材料同比例增资，建设新生产基地；设立再升科技（上海）有限责任公司，开拓航空航天方面的高端应用。2021 年7 月，公司顺利整合深圳中纺绝大多数少数股东股权，有利于进一步提高生产效率、聚焦熔喷材料等产品；新设四川再升建筑节能科技有限公司，生产应用于建筑、畜牧业、石油化工等领域的高密度玻璃棉板及型材。

    　　 风险因素：原材料价格变动风险；疫情后防疫市场需求下降风险；汇率变动；新市场开拓不及预期。

    　　 投资建议：“干净空气”与“高效节能”市场需求广阔，公司不断开拓新的应用场景，业务呈现良性发展态势。我们维持公司2021/2022/2023 年的EPS 预测为0.48/0.58/0.72 元，参考公司历史估值，我们认为2022 年28 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价16 元，维持“买入”评级。