事件描述

    2021H 实现收入7.9 亿元，同比下降8%，归属净利润1.4 亿元，同比下降37%，扣非净利润同比下降40%。2021Q2 实现收入3.4 亿元，同比下降37%，归属净利润0.6 亿元，同比下降62%，扣非净利润同比下降65%。

    事件评论

    净化设备需求承压，保温材料需求旺盛。公司上半年收入结构中，干净空气、保温节能收入分别为4.2、3.5 亿元。上半年收入负增长，主要源于去年同期熔喷及口罩收入较多，剔除后主营业务收入同比增长18%。其中玻纤滤纸收入同比增长9%，保温材料收入同比增长92%。从子公司悠远环境来看，今年上半年收入约1.9 亿元，同比下降5%左右，主要源于猪舍部分项目建设进度推迟。公司2 季度收入同比下降37%，除熔喷及口罩基数的影响外，或主要源于：一是受猪舍扩产进度影响，二季度猪舍新风产品项目放缓；二是出口用集装箱匮乏，海外运输受到影响。

    盈利能力恢复正常水平，环比持平。公司上半年毛利率约32.6%，追溯调整去年后，同比下降14 个百分点；1 季度和2 季度毛利率约32.6%，保持稳定。其中，干净空气业务毛利率为37.8%，较去年同期下降15.8 个百分点，主要源于去年同期销售的口罩及熔喷材料销售数量及毛利较高；高效节能业务毛利率为25.6%，得益于降本增效工作成效，较去年同期上升4.9 个百分点。上半年期间费率15.0%，追溯调整去年后，同比提升3.8 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费率分别变动0.1、0.8、3.1、-0.1 个百分点，研发费用较去年同期提升0.2 亿元；最终归属净利率约18%，同比下降8 个百分点，且2 季度环比1 季度基本持平。

    产能规划：度过瓶颈期，增长将加速。从过滤板块看，2020 年过滤材料实际产量约1.1 万吨，2020 年末产能达到1.2 万吨，同时2021 年计划新增0.8 万吨的产能。从保温板块看，公司正积极推动5 万吨高性能超细玻璃纤维棉项目。

    需求展望：过滤需求筑底，保温运输恢复。从过滤板块看，我们认为猪价下行是牧原等猪企推迟扩产计划的原因，当前生猪行业盈利处于底部，大部分企业面临亏损，伴随去产能周期，预计明年行业筑底回升；同时公司上半年已陆续中标或服务于20 余个国内知名半导体项目。从保温板块看，节能趋势下需求旺盛，在运输受限背景下，公司上半年海外收入约2.9 亿元，同比增长27%，收入占比从27%提升至37%，伴随全球经济复苏叠加海运逐步恢复，预计保温材料需求将持续增长。

    此外，公司发布2021 年员工持股计划，面向中层管理人员、核心技术（业务）人员不超过5 人，规模占总股本的0.156%，将有效调动管理者和员工的积极性。

    预计公司2021-2022 年业绩为3.2、4.4 亿元，对应估值32、23 倍，买入评级。

    风险提示

    1. 全球经济出现大幅下滑；

    2. 公司产能投放低于预期。