需求盈利提升趋势延续，拟回购加码员工激励

    　　公司发布2020 年三季报，1-9 月累计实现营收13.2 亿元，同比+53%；实现归母净利润3.2 亿元，同比+136%；实现扣非归母净利润3.1 亿元，同比+131%，均处于公司预增区间中值，系受益于干净空气需求旺盛，公司过滤材料及部分新产品持续快速增长。公司拟集中竞价回购1500-2000 万元（占总股本的0.09%-0.13%），用于实施管理层和核心骨干员工持股或股权激励计划，回购价格上限22 元/股，彰显发展信心。公司下游需求维持高景气，且Q3 盈利能力延续高位，小幅上调公司20-22 年EPS 至0.57/0.61/0.70 元（前值0.55/0.55/0.64 元），维持“增持”评级。

    　　Q3 主业收入增长提速，智能制造推动毛利率保持高位公司20Q3 实现营收4.6 亿元，同比+86%；实现归母净利润0.96 亿元，同比+166%，尽管口罩及熔喷过滤材料业务因疫情得以控制，业绩贡献环比有所减少，但综合收入和净利润同比增速延续了20Q2 快速增长的趋势。

    　　且今年的疫情加速了干净空气意识传播，中长期有利于提升消费者对干净空气的需求。公司继续大力推进智能制造建设，降本增效凸显，公司20Q3综合毛利率40.7%，环比20Q2 的55.8%回落，但连续第三个季度保持40%以上的高盈利水平。我们预计随着公司干净空气应用场景和新产品的持续增加，公司毛利率有望保持较高水平。

    　　内部管控进一步优化，持续推进轻资产运营

    　　公司前三季度期间费用率14.8%，环比20H1 略降0.1pct，同比低2.5pct。

    　　其中，销售费用率5.8%，环比下降0.2pct；研发费用率3.0%，环比上升0.2pct；管理费用率5.3%，财务费用率0.7%，环比均保持基本稳定。公司20Q3 经营活动现金净流入3359 万元，环比20Q2 减少1217 万元，系收款环比有所减少，但备货增加相关货款支付，公司前三季度应收账款周转率2.8 次，环比20H1 下降0.9 次。公司20Q3 减少带息债务0.6 亿元，三季度末资产负债率32%，环比二季度末下降0.8pct。

    　　小幅上调20-22 年盈利预测，维持“增持”评级公司20Q3 口罩及熔喷过滤材料毛利及净利润贡献环比20Q2 有所减少，但由于公司智能制造建设推进较快，且新产品、新应用场景拓宽，驱动公司内生毛利率和净利率维持较高水平。我们结合前三季度业绩增长情况，小幅上调20-22 年毛利率预测，调整后归母净利润为4.1/4.4/5.0 亿元（前值4.0/4.0/4.6 亿元）。当前可比公司对应2021 年Wind 一致平均预期36xPE，但考虑公司20 年口罩防护业务贡献净利较多基数较大，21-22 年净利润增速略低于可比公司，因此我们认可给予公司21 年35xPE，目标价21.35 元（前值16.50-18.15 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料成本上涨超预期，下游应用场景拓展低于预期，应收账款及票据持续快速增加。