本报告导读：

    公司发布2019 年三季报，经营质量进一步改善，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司前三季度实现收入8.64亿元，同比增长3.38%；归母净利润1.34 亿元，同比增长10.93%，EPS 0.19 元，符合预期。

    考虑到贸易战影响，我们下调2019-2021 年EPS 至0.29、0.37、0.46（-0.02、-0.06、-0.10）元，维持目标价10.89 元。

    悠远受贸易战影响收入，不改长期成长性。公司Q3 收入增速-12.41%，主要受悠远增速较低影响：1）悠远主要为面板、半导体厂供应空气净化设备，贸易战导致诸多下游新建计划搁浅，影响收入；2）2018Q2Q3 悠远完成全年收入80%，基数较高，19Q3 收入下行压力增大。但长远来看，我们认为电子等高科技行业的迅猛发展仍是净化空气市场增长点：在自主可控大潮下国内半导体行业有望奋勇直追，公司滤纸作为高端进口替代的主要标的，长期成长值得期待。

    新增产能投放及技改提升盈利水平。2019 前三季度公司整体毛利率为34.89%，同比增长个2.92 个百分点；其中Q3 毛利率38.46%，同比大幅提升6.92 个百分点，我们判断毛利率提升主要受到新增产能及生产线技改带来的成本下降。

    经营质量继续好转。2019Q3 公司经营性净现金流为1.98 亿元，同比大幅增长1.78 亿元，并明显超过净利润的1.34 亿元。应收账款方面，2019Q3 应收账款总额4.63 亿元，环比下降0.16 亿元。资产负债率同比下降5.51 个百分点至37.44%。

    风险提示：产业链延伸不达预期，汇率波动风险