投资要点

    　　公司公告2025A&2026Q1 业绩

    　　2025 年公司实现营收48.82 亿元（同比+2.79%），实现归母净利2.33 亿元（同比-21.41%），扣非归母净利润2.14 亿元（同比-26.80%）；26Q1 实现收入11.42 亿元（同比+13.0%），实现归母净利0.72 亿元（同比+25.2%），扣非归母净利润0.70亿元（同比+28.8%），一季度业绩表现超预期。

    　　品牌势能释放，升降桌表现亮眼

    　　1）分地区：

    　　①外销业务：25 年境外实现收入36.01 亿元，同比-0.14%，毛利率18.40%，同比-2.58pct。公司以ODM/OEM 为主的非自有品牌业务收入38.82 亿元，同比+2.29%，毛利率16.96%，同比-2.09pct。面对复杂的外部环境，公司持续建设并发挥海外生产基地优势，合理规避贸易摩擦风险，大力开拓非美市场。公司位于国内、越南和罗马尼亚的三大生产基地可以协同满足客户全球采购需求，进一步提高竞争优势。

    　　②内销业务：25 年境内实现收入12.55 亿元，同比+11.81%，毛利率25.98%，同比+2.14pct。其中以内销为核心的自有品牌收入9.74 亿元，同比+4.35%，毛利率33.89%，同比+1.61pct。公司继续大力推进国内市场开拓和自主品牌建设，围绕“撑腰”核心价值锚点，成功推出FLOW 550T/550i 等系列人体工学椅，同时线上聚焦天猫、京东等平台，线下加快自主渠道建设，品牌知名度进一步提升。

    　　2）分产品：25 年分产品看，办公椅/沙发/按摩椅椅身/配件/升降桌/休闲椅分别实现收入34.11/7.80/2.10/1.73/1.55/0.45 亿元，分别同比-0.1%/+20.9%/-12.2%/+17.0%/+71.5%/+26.5%。毛利率分别为24.28%/8.68%/12.99%/9.21%/21.63%/23.24%，分别同比-0.82/-0.37/-1.86/-3.38/+10.53/-3.89pct。升降桌、沙发等新品类实现高速增长，其中升降桌盈利能力大幅改善。

    　　汇兑损失拖累盈利，费用率保持稳定

    　　2025 年公司毛利率为20.45%，同比减少1.19 个百分点。2025 年期间费用率（销售、管理、研发）15.11%，同比+0.94pct，其中销售费用率7.06%，同比+0.51pct，管理与研发费用率7.83%，同比-0.03pct。财务费用为1061 万元，去年同期为-1172 万元，变动主要系本期人民币兑美元升值导致汇兑损失较大所致。综合影响下，2025 年扣非后归母净利率4.39%，同比下降1.77pct。2026 年Q1 公司归母净利率6.31%，同比提升0.61 个百分点，盈利能力有所修复。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司26-28 年实现收入57.7/66.8/75.5 亿元，分别增长18%/16%/13%，实现归母净利润3.5/4.2/5.2 亿元，分别同比+50%/+20%/+25%，对应PE11/9/8X，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦及汇率波动风险。