公司发布2025 年年度报告和 2026年第一季度报告公司发布2025 年年报，2025 年实现营业收入48.82 亿元，同比增长2.79%；实现归母净利润2.33 亿元，同比下降21.41%。单季度来看，2025 年第四季度实现营业收入13.99 亿元，同比增长2.92%；实现归母净利润0.41 亿元，同比下降42.16%。公司发布2026 年第一季度报告，2026 年第一季度实现营业收入11.42 亿元，同比增长13.01%；实现归母净利润0.72 亿元，同比增长25.18%。

    　　升降桌和沙发品类表现亮眼，积极开拓国内市场与自主品牌建设分产品看，2025 年公司办公椅/沙发/按摩椅椅身/配件/升降桌/休闲椅分别实现营业收入34.11/7.80/2.10/1.73/1.55/0.45 亿元，同比-0.13%/+20.86%/-12.18%/+16.98%/+71.49%/26.54%；毛利率分别为24.28%/8.68%/12.99%/9.21%/21.63%/23.24%，同比-0.82/-0.37/-1.86/-3.38/+10.53/-3.89pct。公司产品矩阵不断丰富，升降桌、沙发等品类快速放量。分地区来看，2025 年公司境内/境外分别实现营业收入12.55/36.01亿元，同比+11.81%/-0.14%；毛利率分别为25.98%/18.40%，同比+2.14/-2.58pct。公司将国内市场开拓和自主品牌建设作为战略性任务，围绕产品、营销、渠道、供应链等协同发力，线上线下齐头并进，大力拓展国内市场，加快打造自主品牌。2025 年公司自有品牌实现营业收入9.74 亿元，同比增长4.35%；毛利率为33.89%，同比提升1.60pct。

    　　25 年盈利短期承压，26Q1 盈利能力同比提升2025 年公司毛利率为20.45%，同比-1.19pct；销售/管理/研发/财务费用率为7.06%/4.48%/3.35%/0.22%，同比+0.51/+0.02/-0.05/+0.46pct；归母净利率为4.77%，同比-1.47pct。2025 年第四季度公司毛利率为18.28%，同比-0.74pct；销售/管理/研发/财务费用率为6.66%/4.11%/3.01%/1.07%，同比+0.16/+0.56/-0.25/+1.91pct；归母净利率为2.95%，同比-2.3pct。公司财务费用率提升主要系本期人民币兑美元升值导致汇兑损失较大所致。2026 年第一季度公司毛利率为21.86%，同比+1.21pct；销售/管理/研发/财务费用率为6.7%/4.65%/2.52%/1.8%，同比-0.66/ -0.49/-1.44/+2.78pct；归母净利率为6.31%，同比+0.61pct。随着公司内销自主品牌建设取得成效和海外产能规模效益提升，公司盈利能力改善。

    　　三大基地协同发展，海外产能优势明显

    　　公司于2018 年在行业内率先“走出去”投资建设越南生产基地，经过数年建设已在客户资源、产能规模、本地化供应链、人员素质、技术工艺等方面奠定了坚实基础，竞争优势明显。罗马尼亚生产基地自 2023 年投产以来加快新品导入和产能爬坡，同时结合国际贸易形势和业务发展规划，加快扩大有效产能，为公司进一步拓展欧美市场提供了有力支撑。

    　　在当前市场环境下，优质成熟海外产能的优势凸显，公司位于国内、越　　南和罗马尼亚的三大生产基地可以协同满足客户全球采购需求，进一步提高竞争优势。

    　　投资建议

    　　公司加快推进从“外销代工模式为主”向“内外销并重、自主品牌和ODM 模式并重”的战略转型，随着新业务逐步爬坡，同时老业务也有望继续改善，预计后续业绩有望继续增长。我们预计公司2026-2028 年营收分别为55.72/62.07/67.43 亿元，分别同比增长14.1%/11.4%/8.6%；归母净利润分别为3.08/3.77/4.44 亿元，分别同比增长32.5%/22.3%/17.

    　　7%；EPS 分别为0.93/1.14/1.34 元，对应PE 分别为11.85/9.69/8.23倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国际宏观经济下行风险，国际需求变化风险，原材料价格波动风险，人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险，大客户集中风险。