事件描述

    　　公司2025 年实现营收/归母净利润/扣非净利润48.82/2.33/2.14 亿元，同比+3%/-21%/-27%；其中2025Q4 同比+3%/-42%/-57%。公司2026Q1 实现营收/归母净利润/扣非净利润11.42/0.72/0.70 亿元，同比+13%/+25%/+29%。

    　　事件评论

    　　2025 年收入同比增长2.8%，主因二三季度外销需求弱，2025Q4-2026Q1 修复中。2025年外销/内销收入为36.0/12.5 亿元，同比-0.1%/+11.8%；分品类看，2025 年办公椅/沙发/ 按摩椅椅身/ 配件/ 升降桌/ 休闲椅收入为34.1/7.8/2.1/1.7/1.6/0.5 亿元， 同比-0.1%/+20.9%/-12.2%/+17.0%/+71.5%/+26.5%。分渠道：线上/线下销售收入为5.9/42.7亿元，同比+23.1%/+0.4%。单季度维度，2025Q4/2026Q1 收入分别同增2.9%/13.0%，收入增速持续环比改善。

    　　2025 年盈利下降主因增长结构，2026Q1 显著修复。2025 年毛利率为20.4%，同比下降1.2pp，其中自主品牌/非自主品牌毛利率同比+1.6/-2.1pp，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.5/+0.02/-0.1/+0.5pp，财务费用率同比提升主因汇兑损失，2025 年汇兑损失为0.23亿元（2024 年同期为487 万元）。2026Q1 毛利率/归母净利率/扣非净利率同比+1.2/+0.6/+0.7pp，盈利能力显著改善。

    　　公司海外拓市场、拓品类及拓客户+国内自主品牌双轮驱动。

    　　拓市场方面：在美国市场，公司加快建设海外生产基地，合理规避贸易摩擦风险，巩固和提升存量客户业务份额；在非美市场，公司围绕薄弱市场和新兴市场陆续布局多个海外办事处，提高对客户需求的洞察和响应速度，加快提升目标市场渗透率。

    　　拓品类方面：除传统品类办公椅&沙发外，公司持续大力发展升降桌品类、2025 年升降桌同比增长71.5%。

    　　拓内销自主品牌方面：国内业务线上线下齐头并进，自主品牌运营能力逐步提升。一方面进行产品创新升级，公司推出太极逍遥底盘技术并应用于旗舰产品Flow 550T，Flow 系列高端产品（含Flow 360、Flow 550、Flow 550T）销售占比提升，推动客单价上涨，线下在同质化竞争中凭借高端定位实现差异化增长。另一方面，进行渠道与营销优化，线上聚焦天猫、京东、抖音平台，围绕主流价格带核心爆品运营，线下推进To B 渠道建设及To C 零售渠道建设，大中型城市线下零售旗舰店试点跑通，分层次、分区域扩大范围。

    　　公司产能全球化布局具备优势，维持稳健分红。越南基地经验成熟，产能可基本覆盖全部对美业务，此外公司还有罗马尼亚基地，可进一步承接海外客户订单。后续伴随规模效应释放，以及罗马尼亚等项目逐步减亏甚至转盈，盈利能力有望逐步提升。预计公司2026-2028 年实现归母净利润3.5/4.2/5.2 亿元，对应PE11/9/7X。2025 年分红为1.52 亿元，对应股息率为3.9%。

    　　风险提示

    　　1、 海外需求不及预期；2、原材料大幅上涨；3、新客户拓展效果低预期。