投资要点

    　　公司公布2025Q3 业绩：

    　　2025Q3 公司实现营收12.9 亿（同比-3.3%），实现归母净利0.6 亿（同比-40.2%），扣非归母净利润0.55 亿元（同比-43.5%），收入主要受关税影响，客户下单有所放缓，利润表现受24Q3 高基数影响。

    　　外销关税拖累，内销延续成长

    　　①外销业务：25Q3 受贸易战及欧美通胀粘性影响，美国市场家具类产品终端需求走弱，叠加关税政策不确定性使渠道商采购备库更加谨慎，1-9 月中国办公椅出口额同比下降6.37%，其中对美国的出口额同比下降25.54%，公司业绩增长相应承压，但整体仍快于行业。8 月以来，关税政策的不确定性总体上有所降低，美国渠道商采购逐渐趋于正常化，前期暂停或延迟的订单开始回补，三季度销售收入已有所反映、环比增长 9.82%；同时，随着美国减税降息效果逐步体现，四季度及明年美国市场家具等耐用品终端消费有望进一步提振，看好公司Q4 外销经营改善。

    　　②内销业务：公司围绕产品、营销、渠道、供应链等协同发力，加快推进国内市场开拓和自主品牌建设。前三季度内销自主品牌业务同比增长较快，盈利能力明显改善。Flow 系列高端产品市场影响力不断提升，在自主品牌业务中的销售占比明显提升，有效助推品牌打造；线上渠道围绕核心爆品持续做好流量入口管理和精细化运营，运营质量明显提升；线下加快自主渠道建设，在进一步加快推进2B 渠道建设的同时，加快 2C 零售渠道建设，已基本跑通大中型城市线下零售旗舰店试点，进一步拓宽自主品牌销售渠道。

    　　毛利率承压，静待修复

    　　25Q3 公司毛利率20.46%，同比-1.97pct，主要受贸易战及欧美通胀影响，此外也部分受汇率压制，25Q3 期间费用率14.67%，同比+0.4pct，其中销售费用率7.08%，同比+1.43pct，仍受内销占比增加影响，管理与研发费用率6.9%，同比-0.85pct，财务费用率+0.7%，同比-0.17pct，综合归母净利率4.55%，同比-2.81pct。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司25-27 年实现收入51.0/60.1/69.4 亿元，分别同比+7%/18%/16%，实现归母净利润2.9/3.7/4.7 亿元，分别同比-3%/+30%/+25%，对应PE13.5/10.4/8.4X，考虑Q4 有望迎拐点，26 年估值底部，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　汇率波动风险；原材料价格波动风险；自主品牌发展不及预期。