投资要点

    　　公司公布2024&2025Q1 业绩：

    　　2024 年公司实现营收47.5 亿（同比+34.2%），实现归母净利2.96 亿（同比-0.6%），扣非归母净利润2.93 亿元（同比+40.1%）；其中24 Q4 实现营收13.59 亿（同比+30.9%），实现归母净利0.71 亿（同比-17.7%），扣非归母净利润0.69 亿元（同比+391%）；25Q1 实现收入10.1 亿（同比+17.9%），实现归母净利0.58 亿（同比+34.8%），收入持续高增。

    　　内外销发力，收入持续高增

    　　1）分地区：

    　　①外销业务：24 年境外实现收入36.06 亿元，同比+36.8%，毛利率20.98%，同比-1.81pct，从代工业务情况看24 年收入37.95 亿元，同比+34.87%，毛利率19.05%，同比-0.46pct，公司新客户、新产能、新产品驱动成长，新客户方面，去年公司成建制引入成熟的海外销售团队，主攻美国大商超渠道，为公司开拓了多个重要渠道和大客户，24 年以来贡献了可观的业绩增量，后续有望在现有客户的份额提升以及在新的渠道、品类和区域市场等维度进一步打开增长空间。新产能方面，越南基地多个新品类、新客户、新业务顺利落地并加快放量，为公司业绩增长贡献了较大增量；目前公司对美国的大部分业务都已在越南生产出货。

    　　罗马尼亚基地加快新品导入和产能爬坡，接下去也将扩建产能，持续贡献增量。

    　　新产品方面，公司近年来推出升降桌新品，预计未来5 年将发展成为公司第三大品类。

    　　②内销业务：24 年境内实现收入11.22 亿元，同比+26%，毛利率23.84%，同比+0.89pct，其中以内销为核心的自主品牌收入9.33 亿元，同比+31%，毛利率32.3%，同比-3.65pct，公司继续围绕产品、营销、渠道三方面协同发力，加快自主品牌成长，产品侧，围绕“撑腰”价值锚点，公司不断推出Flow 550 等旗舰产品，取得了较好销量，营销侧，公司贯彻“旗舰爆款”的营销策略，通过抖音、小红书、B 站、知乎等平台持续进行内容营销和话题营销，助推旗舰新品商业化成功；同时，优化营销费用的投放结构、提高投放效率，有效提升品牌影响力，渠道侧，线上聚焦天猫、京东、抖音三大平台，进一步提高精细化运营水平，线下加快工程、直营、零售等渠道建设，在继续做大2B 业务的同时，大力发展2C业务。

    　　2）分产品：24 年分产品看，办公椅/沙发/按摩椅椅身/配件/升降桌/休闲椅分别实现收入34.16/6.45/2.40/1.48/0.91/0.36 亿元，分别同比+33.5%/19.6%/0.9%/115.9%/137.6%/23.4%，毛利率25.1%/9.1%/14.9%/12.6%/11.1%/27.1%，分别同比-0.2/-6.6/0/-5.4/+9.7/-3.1pct，升降桌新品高增，盈利大幅改善，沙发行业竞争激烈，毛利率下降。

    　　扣非利润率改善，期间费用稳定

    　　2024 年公司毛利率21.64%，同比-1.24pct，部分受汇率影响，此外沙发产品毛利率下降较为明显拖累盈利能力，2024 期间费用率14.17%，同比-1.5pct，其中销售费用率6.55%，同比-0.88pct，内销费用率控制良好，管理与研发费用率7.86%，同比-1.5pct，财务费用率-0.25%，同比+0.88pct，汇兑贡献减少，综合扣非后归母净利率6.16%，同比+0.26pct。25Q1 公司毛利率20.65%，同比-1.47pct，期间费用率15.47%，同比-1.4pct，其中销售费用率7.35%，同比+0.1pct，管理与研发费用率9.11%，同比-0.74pct，财务费用率-0.99%，同比-0.72pct。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司25-27 年实现收入57.0/67.4/77.2 亿元，分别同比+20%/18%/15%，实现归母净利润3.8/4.8/5.8 亿元，分别同比+26%/27%/21%，对应PE 9/7/6X，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　汇率波动风险；原材料价格波动风险；自主品牌发展不及预期。