公司公布三季度业绩，Q3 营收13.38 亿元（yoy+38.8%），归母净利0.98亿元（yoy+42.3%）；24Q1-3 营收33.90 亿元（yoy+35.6%），归母净利2.25亿元（yoy+6.5%）。Q3 公司营收及归母净利表现均靓丽，我们判断主要系公司在手新客户/新渠道/新项目加快放量，以及国内自主品牌业务稳步开拓，带动收入延续高增所致。当前海外家居渠道补库需求逐步消化，Q3 单季办公椅出口金额同比出现小幅下滑，但公司作为行业头部企业，外销端持续推进新客户及新产能建设，收入增长韧性凸显，期待Q4 延续亮眼表现，维持“增持”评级。

    　　持续做强外销基本盘，国内发力品牌建设，带动Q3 收入延续亮眼表现1）外销方面，据海关总署数据，24Q1-3 我国办公椅出口额同比增长9.3%至28.65 亿美元，其中Q1/Q2/Q3 分别同比变动+21.5%/+16.9%/-7.6%至9.17/10.66/8.82 亿美元，高基数影响下，Q3 单季办公椅出口金额同比出现下行；但公司持续推动新客户及新渠道建设，深挖存量客户份额，在行业出口金额承压之下增长韧性突出。2）内销方面，公司加快自主品牌建设，线上聚焦核心电商平台，线下加快渠道建设，“撑腰”理念逐步占领客户心智。

    　　外销+内销双轮驱动下，23 年以来公司营收持续表现亮眼，Q1/Q2/Q3 单季营收分别同比+23.0%/+42.4%/+38.8%，期待Q4 表现。

    　　销售毛利率同比略降0.39pct，汇兑影响下期间费用率同增1.30pct24Q1-3 公司销售毛利率同减0.39pct 至22.68%，维持稳健；24Q1-3 公司期间费用率同增1.30pct 至14.85%，其中销售费用率同增0.41pct 至6.57%，我们判断主要系公司发力自主品牌建设，市场推广等投入力度加大所致；管理+研发费用率同减0.65pct 至8.28%，我们判断主要系公司加强降本控费、精细化运营所致；财务费用率同增1.53pct 至-0.01%，主要系上年同期汇兑收益基数较高、本期人民币升值下汇兑收益有所减少所致。

    　　盈利预测与估值

    　　结合Q3 业绩表现、考虑到公司新客户/新渠道/新项目加快放量，我们上调公司外销业务收入预测，预计24-26 年归母净利分别为3.32/3.96/4.71 亿元（前值3.06/3.75/4.42 亿元），对应EPS 分别为1.00/1.20/1.42 元，参考可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为10 倍，考虑公司持续强化外销基本盘、积极推进海外新产能建设，国内加快建设自主品牌，给予公司25 年13倍PE，目标价15.60 元（前值11.96 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：需求恢复不及预期，原材料价格大幅波动，汇率波动风险。