投资要点

    公司公布24H1 业绩：

    24H1 公司实现营收20.52 亿（同比+33.6%），实现归母净利1.26 亿（同比-11%），扣非归母净利润1.26 亿元（同比+2%）；其中24 Q2 实现营收11.95 亿（同比+42%），实现归母净利0.84 亿（同比-7%），扣非归母净利润0.83 亿元（同比-6%），收入表现亮眼，利润在汇兑高基数下承压。

    新客户、新产品、新产能陆续导入，营收增长亮眼分产品：2024H1 办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅/其他分部分别实现营业收入19.78/3.44/1.01/0.17/6.30 亿元，分别同比增长39.88%/34.15%/0.43%/29.69%/104.68%，分部间抵消 10.17 亿元，从盈利能力情况看，综合维持稳健， 2024H1 办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅/其他分部毛利率分别为 16.60%/7.59%/15.19%/29.18%/21.37%，分别同比-3.32/-5.73/+1.11/+6.31/+10.84 pct。

    分地区： 2024H1 境外/境内市场分别实现营业收入15.82/4.68 亿元，分别同比+32.11%/38.83%，内销自主品牌+外销代工齐头并进，外销业务随着下游去库陆续结束与公司新客户、新产品、新产能陆续导入快速成长。

    费用投放稳健，汇兑拖累利润增长

    24Q2 公司毛利率23.38%，同比-0.3pct，维持稳健，期间费用率14.04%，同比+4.18pct，汇兑贡献减少拖累期间费用率表现，对应财务费用率-0.8%，同比+4.45pct，管理费用率4.79%，同比-0.01pct，研发费用率2.97%，同比-0.77pct，规模效应逐步显现，销售费用率7.08%，同比+0.51pct，随着内销+外销持续拓展，费用率有所提升，归母净利率7%，同比-3.75%，但环比增加+2.01pct，规模效应显现。

    外销多维拓展拉动增长，自主品牌高速发展

    外销：公司持续推进客户拓展、新产能客户导入和新品拉动收入，有望支撑24年增长，新客户方面 2023 年公司成功开拓Costco、Sam’s 等多个重要渠道和大客户，重点大客户已相继实现出货，预计将为24H2 贡献增量，产能维度，23 年公司越南基地顺利入驻多个新品类、新客户、新业务，同时启动越南第三期生产基地建设，24 年将有积极贡献；罗马尼亚基地经过多年的筹备和建设，23 开始出货，24H1 贡献增量。

    自主品牌：公司围绕“撑腰”价值锚点，通过旗舰产品打造、全域内容营销、品牌视觉升级、品牌联名活动等方式持续打造“久坐怕腰酸，永艺撑腰椅”的品牌心智；贯彻“旗舰爆款”营销策略，成功举办旗舰新品线上发布会，并通过抖音、小红书、B 站、知乎等平台持续进行内容营销和话题营销，旗舰新品实现上市即上量，随着相关投入落地，公司自主品牌有望延续高速增长。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司24-26 年实现收入47.1/56.4/66.9 亿元，分别同比+33%/20%/18%，实现归母净利润3.3/4.0/5.0 亿元，分别同比+10%/23%/23%，对应PE 10/8/6X，维持买入评级。

    风险提示

    汇率波动风险；原材料价格波动风险；自主品牌发展不及预期。