事件：公司发布半年报，24H1 实现营业收入20.52 亿元，同比增加33.57%；实现归母净利润1.26 亿元，同比减少11.01%；实现扣非归母净利润1.26 亿元，同比增长2.02%。

    单季度看，24Q2 实现营业收入11.95 亿元，同比增长42.37%；实现归母净利润0.84 亿元，同比减少7.30%；实现扣非归母净利润0.83 亿元，同比减少5.81%。

    24H1 公司综合毛利率为22.85%，同减0.27pct。期间费用率为15.22%，同增2.20pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.17% /5.27% /3.37%/-0.58%，同比变化+0.68pct/-0.17pct/-0.49pct/+2.18pct。

    持续做好产品创新，加快建设自主品牌。24H1 公司获得发明专利11 项、实用新型专利49 项、外观设计专利25 项。公司持续优化产品路线图，不断完善自主品牌旗舰产品矩阵。进一步完善 FLOW 随动撑腰技术平台，顺利推出年度旗舰新品FLOW 360。在品牌建设方面，围绕“撑腰”价值锚点，通过旗舰产品打造、全域内容营销、品牌视觉升级、品牌联名活动等方式持续打造“久坐怕腰酸，永艺撑腰椅”的品牌心智。持续推进智能产品研发和市场推广，顺利完成多款智能桌椅产品的华为鸿蒙认证并接入鸿蒙生态。持续开发家居和电竞风格升降桌，助力客户突破和销售增长。

    深挖有效客户份额，加快海外基地建设。公司持续推进大客户价值营销全覆盖，推动商机落地转化。Costco、Sam’s 等多个重要渠道和大客户订单快速爬坡，贡献较大业务增量。进一步加快海外基地建设，目前第三期越南生产基地首批厂房正在建设，罗马尼亚基地加快新品导入和产能爬坡，助力公司提高海外市场份额。

    盈利预测与评级：我们预计公司24-25 年净利润分别为3.3/4.0 亿元，同比增加11%/20%，目前股价对应PE 分别为9、7 倍。参考可比公司给予24 年11~13 倍PE 估值，对应合理价值区间11~13 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：国际宏观经济下行，国际贸易摩擦，原材料价格波动，人民币汇率波动及出口退税率政策变动，大客户集中，产品质量责任。