投资要点：

    　　事件：公司发布年报和一季报，23 年实现营业收入35.38 亿元，同降12.8%；归母净利润3.0 亿元，同减11.1%，归母净利率8.4%，同增0.2pct；扣非归母净利润2.1 亿元，同减13.8%，扣非归母净利率5.9%，同减0.1pct。

    　　单季度看，23Q1-24Q1 分别实现营业收入7.0/8.4/9.6/10.4/8.6 亿元，同比变动-30.9%/-30.2%/-1.4%/+19.7%/+23.0%；归母净利润0.5/0.9/0.7/0.9/0.4 亿元，同比变动+9.5%/+1.2%/-53.4%/+72.4%/-17.5%。24Q1 实现扣非归母净利润0.4 亿元，同增21.6%。

    　　23 年综合毛利率为22.9%，同比变化+3.6pct。期间费用率为15.7%，同比变化+4.1pct 。其中， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为7.4%/5.9%/3.5%/-1.1%，同比变化+3.8/+1.6/-0.5/-0.8pct。24Q1 综合毛利率为22.1%，同比变化-0.3pct。期间费用率为16.9%，同比变化0.0pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/5.9%/3.9%/-0.3%， 同比变化+0.9/-0.3/-0.1/-0.5pct。

    　　分产品看， 23 年办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅分别实现营业收入25.6/5.4/2.4/0.3 亿元， 占比72%/15%/7%/1% ， 同比变动-7.86%/-34.36%/-32.23%/-17.97%。办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅毛利率分别为25.29%/15.53%/14.86%/30.21% ， 同比变化+4.05/1.45/-0.88/+4.04pct。

    　　分地区看， 23 年境内/ 境外收入分别为8.9/26.4 亿元， 同比变化+7.91%/-17.88% ， 占比25.2%/74.8% 。境内/ 境外毛利率分别为22.95%/22.79%，同比增加2.59/3.79pct。分销售模式看，23 年线上销售/线下销售收入分别为4.4/30.8 亿元，同比变化+55.6%/-17.8%；毛利率分别为39.97%/20.37%，同比增加5.83/2.22pct。

    　　分品牌看，23 年自有品牌/非自有品牌收入分别为7.1/28.1 亿元，同比变化+66.59%/-22.00%，占比20.2%/79.8%。自有品牌/非自有品牌毛利率分别为35.94%/19.51%，同比增加5.59/1.55pct。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司24-25 年净利润分别为3.3/4.0 亿元，同比增加11%/20%，目前股价对应PE 分别为11、9 倍。参考可比公司给予24 年14~16 倍PE 估值，对应合理价值区间13.90~15.89 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：国际宏观经济下行，国际贸易摩擦，原材料价格波动，人民币汇率波动及出口退税率政策变动，大客户集中，产品质量责任。