事件：公司发布2023年年度报告及 2024年第一季度报告

    公司发布2023 年年度报告及2024 年第一季度报告，2023 年/2023Q4/2024Q1 分别实现营业收入35.38/10.38/8.57 亿元，同比-12.75%/+19.70%/+22.96%；分别实现归母净利润2.98/0.87/0.43 亿元，同比-11.14%/+72.39%/-17.47%；分别实现扣非归母净利润2.09/0.14/0.43 亿元，同比-13.82%/-72.00%/+21.60%。2023 年全年业绩下滑主要系渠道去库存对出口企业订单形成压力，但随着欧美渠道商2023 年下半年库存压力消减，中国办公椅和沙发出口呈现明显回升态势，公司销售收入也呈现逐季度回升的积极态势。

    　　发力内销、品牌、线上业务，收入结构持续优化分产品看，2023 年办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅及其他业务分别实现营业收入25.58/5.37/2.37/0.29/1.66 亿元，同比-7.86%/-34.36%/-32.23%/-17.97%/+196.12%，毛利率分别为25.29%/15.53%/14.86%/30.21%/18.64%，同比+4.05/+1.45/-0.88/+4.04/+3.16pcts。分销售模式看，2023 年线上销售/线下销售分别实现营业收入4.43/30.83 亿元，同比+55.57%/-17.78%，毛利率分别为39.97%/20.37%，同比+5.83/+2.22pcts。分地区看，2023 年外销/内销分别实现营业收入26.35/8.92亿元，同比-17.88%/+7.91%，毛利率分别为22.79%/22.95%，同比+3.79/+2.59pcts。2023 年，公司内销/品牌/线上业务收入占整体收入比重分别为25%/20%/13%，分别+5/+9/+6pcts，业务结构积极变化。

    　　内外因共同推动毛利率提升，发力品牌&线上推动销售费用率提升2023 年/2023Q4/2024Q1 公司毛利率分别为22.88%/22.41%/22.11%，同比+3.54/+1.08/-0.33pcts；归母净利率分别为8.42%/8.35%/4.98%，同比+0.15/+2.55/-2.44pcts。自主品牌业务占比提升、产品结构优化、持续降本增效、原材料价格有所下降、人民币有所贬值、海运费有所下降等多因素推动公司毛利率提升。2023 年/2023Q4/2024Q1公司销售费用率分别为7.43%/10.50%/7.30%，同比+3.81/+7.03/+0.92pcts；管理费用率分别5.88%/7.72%/5.94%，同比+1.54/+4.06/-0.26pcts；研发费用率分别3.47%/2.67%/3.91%，同比-0.49/-3.19/-0.09pcts；财务费用率分别为-1.12%/-0.12%/-0.27%，同比-0.77/-0.54/-0.53pcts。发力品牌业务和线上电商业务推动公司销售费用率有所提升。

    　　投资建议

    　　公司加快推进从“外销代工模式为主”向“内外销并重、自主品牌和ODM 模式并重”的战略转型，随着新业务逐步爬坡，同时老业务也有望继续改善，预计后续业绩有望继续增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为44.13/53.11/62.54 亿元，分别同比增长24.7%/20.3%/17.8%；归母净利润分别为3.33/4.09/4.98 亿元，分别同比增长11.9%/22.9%/21.6%。截至2024 年4 月30 日总股本及收盘市值对应EPS 分别为1.00/1.23/1.50 元，对应PE 分别为11.75/9.56/7.86 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国际宏观经济下行风险，国际贸易摩擦风险，原材料价格波动风险，人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险，大客户集中风险。