事件：永艺股份发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年公司实现营业收入35.38 亿元，同比下降12.75%;归母净利润2.98亿元，同比下降11.14%；扣非后归母净利润2.09 亿元，同比下降13.82%。其中23Q4 实现营业收入10.38 亿元，同比增长19.70%；归母净利润0.87 亿元，同比增长72.39%；扣非后归母净利润0.14亿元，同比下降72.00%。24Q1 实现营业收入8.57 亿元，同比增长22.96%；归母净利润0.43 亿元，同比下降17.43%；扣非后归母净利润0.43 亿元，同比增长21.60%。

    国内外需求稳健恢复，线上渠道建设持续推进

    分产品看，23 年公司办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅收入为25.58/5.37/2.37/0.29 亿元， 同比-7.86%/-34.36%/-32.23%/-17.97%。从销量来看，办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅销量为796.64/67.15/10.47/1.90 万台，同比-8.50%/-31.19%/-22.79%/-6.86%，我们分析主要系海外需求下滑及客户去库存导致。分渠道看，23 年公司线上销售收入4.43 亿元，同比增长55.57%；线下销售收入30.83 亿元，同比下降17.78%。线上除持续深耕天猫、京东等传统电商渠道外，加快布局抖音、拼多多、社群私域营销等平台，覆盖不同区域和圈层的消费者；同时加快布局线下经销商渠道，加大直营大客户拓展力度，

    加快海外基地建设，推进全球产能布局

    为有序推进公司在全球主要市场的产能布局，有效规避中美贸易战等国际贸易摩擦风险，公司持续扩大海外基地产能规模。2023H1 罗马尼亚基地顺利投产,形成新的业务增量；越南基地持续推进产能扩建、精益生产、库存优化、效率提升及本地化供应链和管理团队建设，进一步优化成本、提升运营水平，同时顺利入驻多个新品类、新客户、新业务；基于当前国际贸易形势、全球产业链供应链变化趋势以及自身业务发展规划，公司决定投资5000 万建设第三期越南生产基地，截至目前已完成土地购置，正在按计划推进厂房建设相关工作。未来位于国内、越南和罗马尼亚的三大生产基地可以协同满足客户全球采购需求，进一步提高竞争优势。

    线上线下渠道结合，加大自主品牌建设

    公司将2023 年作为国内自主品牌发力元年，通过打造旗舰产品、优化营销策略、拓展渠道体系来加快建设自主品牌。1）在产品方面，围绕用户痛点打造“撑腰”产品。公司在行业内首创人体工学撑腰办公椅品类，以“撑腰”为价值锚点，持续推出具有核心撑腰技术的旗舰产品，通过旗舰产品的品牌打造和销量提升，拉动公司自主品牌地位。2）在品牌方面，坚持品牌资产长期积累的原则，持续通过分众、抖音、小红书、知乎、B 站等平台加大品牌内容投放，同时开展符合品牌定位的市场营销活动，打造“久坐怕腰酸、永艺撑腰椅”的品牌心智，加快构建品牌认知护城河。3）在渠道方面，线上线下渠道协同做好销售承接，线上同时发力传统电商渠道和兴趣电商渠道，并把兴趣电商渠道作为战略性开拓方向；线下加快开拓to C 零售渠道，满足消费者体验需求的同时，扩大自主品牌露出，进一步提高品牌势能。

    期间费用管控良好，盈利能力有望上升

    盈利能力方面，2023年公司毛利率为22.88%，同比增长3.54pct；23Q4毛利率为22.41%，同比增长1.08pct。公司23年毛利率同比上升，主要系原材料成本下降、海运费用下降。24Q1毛利率为22.11%，同比下降0.33pct。

    期间费用方面，23 年公司期间费用率为15.67%，同比上升4.08pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.43%/5.88%/3.47%/-1.12%，同比分别+3.81pct/+1.54pct/-0.49pct/-0.77pct。其中，销售费用率大幅上升主要系公司对自有品牌加大投入推广与营销。24Q1 公司期间费用率为16.88%，同比上升0.04pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.30%/5.94%/3.91%/-0.27% ， 同比分别+0.92pct/-0.26pct/-0.09pct/-0.53pct。

    综合影响下，23 年公司净利率为8.55%，同比增长0.23pct；23Q4 净利率为8.52%，同比增长0.23pct；24Q1 净利率为5.17%，同比下降2.30pct。

    投资建议：公司为办公椅ODM 出口龙头，海外终端需求有望回暖，内销自有品牌有望成为第二增长曲线。我们预计永艺股份2024-2026 年营业收入为43.33、52.19、61.61 亿元，同比增长22.46%、20.45%、18.04%；归母净利润为3.36、4.01、4.79 亿元，同比增长12.95%、19.07%、19.48%，对应PE 为11.3x、9.5x、8.0x，给予24 年14.80xPE，对应14.95 元目标价，给予买入-A的投资评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外需求下滑风险；海运风险等。