本报告导读：

    　　公司锐意进取，海外产能扩张、自有品牌转型、重点客户导入，预计业绩逐季释放、前低后高趋势明确。

    　　投资要点：

    　　调整盈利预期 ，维持“增持”评级。公司 2023年业绩略高于预期，24Q1 利润略低于预期，我们调整2024-2025 年盈利预期并新增2026年盈利预期，预计公司2024-2026 年EPS 为1.02/1.26/1.53 元（2024-2025 年原值为1.14/1.26 元），参考行业估值水平，给予公司2024 年14.7xPE，上调目标价至14.9 元，维持“增持”评级。

    　　订单修复、自有品牌高增。23Q4-24Q1 公司营收分别增长约20%，外销客户去库结束、需求修复，内销品牌围绕产品、营销、渠道协同发力，2023 年“双十一”自主品牌撑腰椅产品线上全渠道 GMV 同比+256%，2023 年自有品牌收入7.1 亿，同比+66.6%。

    　　扣非利润率基本持平。24Q1 公司销售毛利率/ 销售净利率22.1%/5.2%，同比-0.34pct/-2.3pct，毛利率持平，净利率下滑主要系销售费用率+0.92pct 至7.3%，公司加大国内电商、跨境电商、美国线下大零售渠道的营销费用投入，为后续订单增长提供充足铺垫。24Q1公司扣非净利润同比+21.60%，与收入增幅基本一致。

    　　多维扩张值得期待。1）客户。坚持“数一数二”市场战略，成建制引入成熟海外销售团队，开拓 Costco、Sam’s 等重要渠道&大客户。

    　　2）产品。加快智能办公椅/升降桌/沙发等新产品开发。3）品牌。围绕“撑腰” 价值锚点，通过全域内容营销打造品牌心智。

    　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。