永艺股份：办公家具出海龙头，份额持续提升

    公司为办公家具出海龙头， 2023H1 办公椅/ 沙发/ 按摩椅椅身/ 休闲椅分别实现收入14.14/2.56/1.01/0.13 亿元，此外新拓升降桌品类，2023H1 贡献收入1204 万元。2022 年永艺办公椅占中国及越南总出口额比例约9.3%，近年来公司战略转型为“内外销并重、自主品牌和ODM 模式并重”，2023 年前三季度自主品牌收入占主营比例为16%，其余为代工模式。

    　　外销景气改善，制造与海外产能具备优势

    　　办公椅出口出现显著改善，公司借制造优势中长期提份额可期。去年下半年办公椅品类出口已经出现修复，2024 年1-2 月中国办公椅出口增速提升至45%。公司客户宜家FY2023 库销比回落至历史33%分位，HNI 2023Q4 库销比回落至历史26%分位，预计公司订单也呈现明显修复趋势。展望中长期，公司凭借成本、研发和海外产能布局，有望持续提份额：1）成本优势：

    　　随着公司对单个零部件采购规模提升，并且逐步推进海绵、注塑、五金等关键物料自制，成本优势强化；2）研发优势：公司2016-2022 年研发投入均超年销售额3%，在底盘研发上，已成体系推出10 大自适应底盘；3）海外产能优势：目前公司对美销售大部分从越南出货，越南三期稳步推进，罗马尼亚基地去年已投产，海外基地有利于公司承接海外客户的订单转移需求。

    　　内销空间可期，以“撑腰椅”打造品牌力

    　　公司自主品牌建设围绕产品、品牌、渠道三个维度发力，通过打造永艺撑腰椅破局。估计2023年内销自主品牌收入占比约10%。2023 年公司品牌战略升级，效果已经初步显现，2023 年双十一的线上全平台增速超200%。具体打法：1）产品端：产品更加符合国内消费者需求，围绕“撑腰椅”布局了多价格带的产品，去年推出旗舰款Flow550。2）品牌端：2023 年9 月公司与分众传媒达成战略合作，快速打响“撑腰”品牌，2024 年会优化抖音、小红书等品牌推广平台的投入结构，强化品牌认知。3）渠道端：线上线下齐头并进，其中线上渠道以天猫京东为主，并拓展抖音平台等，线下开拓大客户直营和经销业务。

    　　新品类空间可观，正打造新增长曲线

    　　凭借在椅类产品的制造基础和国际办公家具的客户基础，公司拓升降桌及电竞椅等品牌，打造新增长驱动。升降桌：升降桌是去年新拓品类，有望与有办公椅客户和渠道形成补充协同优势，带动新增量。电竞椅：据市场调查，电竞椅已成为中国家庭的“新三大件”，全国电竞用户规模已超5 亿人且逐年稳步增长。公司结合自身办公椅领域的产品优势，同步深入洞察电竞用户使用场景和需求痛点，积极开拓电竞网椅新品类，发展泰克堡垒电竞椅品牌。

    　　盈利预测与估值

    　　公司深耕办公家具领域，以代工与自主品牌双轮驱动，通过客户拓展及新品类带来新增长极。

    　　代工方面，海外客户库存去化后订单已开始修复，公司通过拓客户/新品类快速成长；国内自主品牌战略升级，通过产品优化及发力营销和渠道，正处于快速增长期。预计公司2023-2025 年实现营业收入34.89/45.26/54.13 亿元，同比-14%/+30%/+20%，归母净利润2.63/3.41/4.20 亿元，同比-21%/+29%/+23%，对应PE 16/12/10X。

    　　风险提示

    　　1、海外需求不及预期； 2、新客户拓展效果低预期；3、盈利预测假设不成立或不及预期。