事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营收25.00亿元，同比-21.57%；归母净利润2.11 亿元，同比-25.88%；实现扣非归母净利润1.95 亿元，同比+1.30%。

    点评：

    Q3 收入降幅收窄，经营持续向好。单季来看，2023Q1/Q2/Q3 公司实现营收6.97/8.40/9.64 亿元，同比分别-30.90%/-30.17%/-1.38%；实现归母净利润0.52/0.90/0.69 亿元，同比分别+9.46%/+1.21%/-53.39%；扣非归母净利润0.35/0.88/0.72 亿，同比分别-19.36%/+13.75%/+0.45%。其中，收入端预计随主要客户补库需求逐步释放、升降桌新品类逐步放量，单Q3 收入降幅环比Q2 大幅收窄；利润端，由于上年同期公司确认征迁补偿款，取得约9000 万资产处置收益，导致公司2023Q3 表观归母净利润同比下滑较大，但扣非归母净利润取得正增长，公司经营质量持续改善。

    我们预计Q4 叠加低基数效应，公司收入业绩端有望取得较快增长。

    单Q3 扣非归母净利率同比改善。公司2023 前三季度毛利率同比+4.27pct 至23.07%，我们认为主要受益于原材料及海运费价格回落、人民币汇率波动以及公司产品结构优化；销售/管理及研发/财务费用率分别同比+2.49/+0.94/-0.97pct 至6.16%/8.93%/-1.54%，综合影响下前三季净利率同比-0.44pct 至8.56%，销售费用率提升预计主要与公司加大国内市场开拓与自有品牌推广力度有关，财务费用率下降预计主要与公司汇兑收益增加有关。23Q3 公司销售毛利率23.00%（同比+1.94pct/环比-0.68pct），销售净利率7.31%（同比-7.91pct/环比-3.59pct），净利率同环比回落预计主要受同期政府拆迁补助确认、汇兑收益波动及自有品牌营销推广费用增加影响，Q3 扣非后归母净利率7.44%，同比+0.14pc。

    外销客户稳定，内销市场潜力大。公司坚持“数一数二”市场战略，努力提升对主流市场占有率和主流客户的渗透率。外销方面，公司与多家知名家具采购商、零售商、品牌商建立长期稳定合作关系；内销市场加速开拓，线上线下多渠道布局，助力公司收入与品牌力提升。

    投资建议：公司是我国办公椅生产制造行业的头部企业，大客户合作关系稳定，未来升降桌业务与国内自有品牌有望释放新增长动能。我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为3.36/3.92/4.55 亿元，对应当前市值PE 分别为10/8/7X，维持“买入”评级。

    风险提示：原料成本大幅波动，消费复苏及海外去库存不及预期等。