事件描述

    公司2023Q1-Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润25.00/2.11/1.95 亿元，同比-22%/-26%/+1%；2023Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润9.64/0.69/0.72 亿元，同比-1%/-53%/+0.4%。

    事件评论

    外销去库完成+内销持续发力，Q3 收入回暖。Q3 公司实现收入9.64 亿元，同降1%，环比Q2 降幅大幅收窄。外销方面，7/8/9 月我国办公椅出口额分别同增1%/7%/18%，出口景气在海外去库后呈现回暖趋势，伴随海外客户订单节奏修复，公司外销收入也出现改善。内销方面，公司持续加大品牌建设和市场拓展的资源投入力度，举行首场内销品牌发布会，产品端聚焦“撑腰科技”；渠道端线上线下并进发展，通过线上天猫、京东、抖音等多平台发力以及线下“百城攻坚”市场覆盖深耕计划，多维度推动收入规模增长。

    Q3 毛利率稳步改善，经营净利率稳健，表观利润同比下降因去年同期非经较多。Q3 毛利率同升1.9pcts 至23.0%，销售/管理/研发/财务费用率同比+1.1/-0.5/-0.3/+2.0pcts，归母/扣非净利率同比-8.0/+0.1pcts。其中，毛利率延续上半年改善趋势或因原材料价格下降、人民币汇率同比贬值；表观净利率同比下降主因去年同期基数较高，2022Q3 产生约9 千万元的非流动资产处置收益（政府补偿征收厂房）以及近2 千万元汇兑收益，而2023Q3 汇兑损益几无影响。

    展望未来：短期美国去库周期趋于结束&内销态势向好，伴随海外产能陆续扩张放量，预期公司收入将筑底回升，中长期盈利水平有望不断改善。1）收入端：外销层面，8 月美国家具&家用装饰&电子和家用电器店库销比分位水平已降至2010 年以来的19%，库存去化临近尾声。预期公司Q4 外销订单有望迎来积极修复。此外2023H1 公司罗马尼亚工厂迎来投产，越南基地建设有条不紊，外销份额有望提升。内销层面，公司正加大自主品牌建设和产品推新，同时在渠道端线上线下并进发力，伴随Q4 旺季消费需求的集中释放，预计内销收入增长态势向好。2）盈利端：公司正积极推进海外工厂原材料本地化和采购生产的集中化，进而实现精益生产和降本增效，中长期角度盈利有望提升。

    坐具龙头，产品推新+海外产能扩张，助力外销份额提升。作为国内首家椅业上市公司，公司近年来持续强化产品和产能端优势，围绕客户需求不断开发新品类，技术聚焦“撑腰科技”，陆续推出了家用办公椅、专业电竞椅等产品。除此之外，公司还拓展了升降桌、儿童学习桌椅等产品业务，品类更新稳步推进。产能方面，罗马尼亚和越南基地的有序建设为公司产能增长提供正向支撑，公司“数一数二”战略下力争突破区域市场，提高大客户内份额，推动外销业务稳健增长。预计23-25 年归母净利润为3.0/3.6/4.3 亿元，对应PE 为11/9/7 倍。

    风险提示

    1、海外需求持续低迷；2、汇率出现较大波动；3、新客户拓展效果低预期。