Q3 营收同比-1.38%，降幅较Q2 大幅收窄，维持“增持”评级公司发布三季报，23Q1-Q3 实现营收25.00 亿元（yoy-21.57%），归母净利2.11 亿元（yoy-25.88%），扣非净利1.95 亿元（yoy+1.30%）。其中Q3实现营收9.64 亿元（yoy-1.38%），降幅较Q2 大幅收窄（Q2 yoy-30.17%）归母净利6922 万元（yoy-53.39%），扣非净利7176 万元（yoy+0.45%），归母净利下滑较多主要系22Q3 确认约0.9 亿政府征收厂房补偿收益所致。

    　　考虑到需求尚有待恢复，我们下调办公椅等收入预测，预计23-25 年归母净利分别为2.86/3.48/4.12 亿元（前值3.25/3.86/4.50 亿元），对应EPS 分别为0.86/1.05/1.24 元，参考可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为11 倍，考虑到公司外销延续改善，积极拓展内销自主品牌，给予估值溢价，给予公司24 年12 倍PE，目标价12.60 元（前值12.74 元），维持“增持”评级。

    　　外销需求已现暖意，有望延续改善趋势，期待Q4 收入增速提升23 年以来全球需求复苏偏弱，叠加前期库存高位影响，办公椅等家居出口需求有所承压，据海关总署数据，23Q1-3 我国办公椅出口额同比增长3.3%至26.45 亿美元，其中Q1/Q2/Q3 分别同比变动-3.2%/+0.8%/+11.8%至7.61/9.18/9.66 亿美元，Q3 单季办公椅出口额增速已恢复至双位数，印证海外渠道库存逐步去化，Q4 有望继续迎来补库需求。公司Q3 单季收入增速（yoy-1.38%）相较Q2（yoy-30.17%）已大幅改善，公司海外产能及供应链建设不断推进，Q4 大客户需求有望延续改善，期待Q4 收入增速提升。

    　　毛利率延续修复，23Q1-3 销售毛利率同比提升4.28pct23Q1-3 毛利率同增4.28pct 至23.1%，我们判断主要系原材料及海运成本下行、美元升值等所致；23Q1-3 期间费用率同增2.46pct 至13.5%，其中销售费用率同增2.49pct 至6.2%，我们判断主要系公司发力自主品牌建设，市场推广等投入力度加大所致；管理+研发费用率同增0.95pct 至8.9%，主要系收入增速下行、对刚性费用的摊薄效应减弱所致；财务费用率同减0.98pct 至-1.5%，主要系汇兑收益以及利息净收益增加所致。

    　　加快建设内贸自主品牌，品牌宣传&渠道建设齐发力23 年以来，公司围绕自主品牌建设和国内市场拓展，进一步加大资源投入；品牌端，积极利用抖音、小红书、B 站、知乎等内容营销平台和兴趣电商加大品牌种草力度，9 月份与分众传媒签约合作，加强品牌宣传；渠道端，加快布局线下自主渠道，开展“百城攻坚”市场覆盖深耕计划，同时大客户、电商等渠道多维共进，期待后续自主品牌表现。

    　　风险提示：需求恢复不及预期，原材料价格大幅波动，汇率波动风险。