事件：永艺股 份发布半年报，2023年上半年实现营业收入15.36 亿元，同比下降30.50%，实现归母净利润1.42 亿元，同比增长4.07%，扣非归母净利润1.23 亿元，同比增长1.81%。公司单Q2 实现营业收入8.40 亿元，同比下降30.17%，实现归母净利润0.90 亿元，同比增长1.21%，扣非归母净利润0.88 亿元，同比增长13.75%。

    点评：

    上半年外需偏弱影响营收表现，下半年出口回暖可期。公司2023 年上半年实现营业收入15.36 亿元，同比下降30.50%，单Q2 实现营业收入8.40 亿元，同比下降30.17%。上半年公司营收下降，主要由于世界经济复苏乏力，贸易增长动能减弱，主要经济体继续收紧流动性，加剧全球需求收缩。分地区看，上半年公司境内、境外收入分别为3.37 亿元、11.98 亿元，分别同比-20.82%、-32.85%。2023 年上半年我国办公椅出口额为17 亿美元，同比下滑0.69%。据海关统计，2023 年7月我国办公椅出口金额约21 亿元，同比增长约2%。我们认为，随着海外耐用品消费补库需求提升，下半年我国办公椅出口有望逐步回暖。

    上半年毛利率提升&汇兑收益驱动盈利能力提升。1）毛利率方面，公司上半年实现毛利率23.12%，同比+5.32pct；单Q2 实现毛利率23.68%，同比+4.92pct，原材料价格回落下公司毛利率提升显著，延续Q1 毛利率同比改善趋势。2）期间费用方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为6.5%、5.4%、3.9%、-2.8%，分别同比变化+3.2pct、+1.2pct、+0.7pct、-2.7pct。销售费用率提升主要为公司销售业务费、市场推广费增加；财务费用率下降主要为汇率变动产生较大汇兑收益以及利息净收益增加。3）净利润方面，公司上半年实现归母净利润1.42 亿元，同比增长4.07%，归母净利率为9.24%，同比+3.1pct，扣非归母净利润1.23 亿元，同比增长1.81%。单Q2 归母净利润0.90 亿元，同比增长1.21%，归母净利率10.91%，同比+3.42pct，扣非归母净利润0.88 亿元，同比增长13.75%。4）运营方面，公司上半年实现经营现金流为1.8 亿元，同比-44%，主要为上年同期去库存的同时货款回笼加速；投资活动现金流-1.1 亿元，同比+2%；筹资活动现金流2 亿元，同比+200%，主要是本期偿还银行借款净额较上期下降以及收到向特定对象发行股票募集资金。

    盈利预测与投资评级：公司作为办公椅出口龙头，从“外销ODM 业务为主”逐步向“内外销并重、自主品牌和ODM 模式并重”加快转型。

    外销基本业务依托海外稀缺产能布局优势，有望持续扩大出口份额，内销市场加快开拓值得期待。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.44 亿元、3.95 亿元、4.62 亿元，分别同比增长2.6%、14.8%、17.1%，目前股价对应23 年、24 年PE 分别为10X、9X，维持“增持”评级。

    风险因素：原材料价格波动风险，国际贸易摩擦风险，人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险